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发达经济体外汇干预体系实践与启示 　　摘要：本文研究了发达经济体外汇干预体系的现行做法,总结了发达国家外汇干预体系的经验,探讨了如何通过市场手段对外汇市场进行干预以保持汇率的稳定, 有效解决外汇占款产生的基础货币过量投放所产生的流动性过剩与保持汇率稳定之间的矛盾，并在此基础上对我国外汇干预提出了政策建议。 　　关键词：外汇干预 稳定汇率 　　 　　流动性过剩是目前宏观经济面临的主要问题之一，而外汇储备迅速增长导致的外汇占款是流动性过剩的一个重要原因。由于我国难以承受本币迅速升值可能产生的巨大成本，汇率市场化只能采取渐进的方式。如何解决外汇占款产生的基础货币过量投放所产生的流动性过剩与保持汇率稳定之间的矛盾是宏观调控尚待解决的问题。发达经济体外汇干预体系中的成熟经验值得借鉴。 　　 　　▲▲ 一、发达经济体外汇干预体系的概况 　　 　　以外汇干预基金制度建立为标志的外汇干预体系最早始于1932年的英国，随后1934年美国、1973年日本等发达经济体纷纷建立了各自的外汇干预体系。其基本内容是由政府通过拨款或发债融资方式设立由一定的本币和外币资产构成的外汇基金特别账户，外汇储备纳入此账户管理，进行外汇市场干预。外汇干预的主要目的是确保本币对外币值的稳定，减少汇率非理性的剧烈波动对实体经济造成的负面影响。同时通过外汇干预操作，政府可以向市场传递汇率水平已经背离经济基本面的信号。 　　（一）外汇干预的法定主体 　　发达经济体通常采取立法形式对外汇干预体系的相关内容进行规定，通过法律授权确立外汇干预的委托人主体地位，并确定外汇干预的代理人、程序等相关内容。例如，1934年美国成立外汇平准基金时，当时的《黄金储备法案》规定：外汇平准基金的所有决策在总统的批准下由财政部长全权负责，可以不经过国会的拨款程序批准和受托责任检查。美联储作为代理人具体负责外汇干预的执行，美联储授权纽约联邦储备银行负责外汇干预操作。在日本，财务省被法律授权实施外汇干预来保持汇率稳定。《日本外汇及对外贸易法》规定：财务省有责任通过外汇交易与其他干预措施维持日元对外币值的稳定；日本央行作为代理人，根据财务省确定的目标，具体负责外汇市场干预操作。欧盟的《马斯特里赫特条约》规定：欧洲中央银行具有实施外汇业务的全部权力。欧洲中央银行可在欧洲理事会的指示下，必要时对欧元、美元、日元以及其他货币的汇率进行外汇干预。 　　（二）外汇干预类型 　　一般的外汇干预方式是外汇干预代理人在本国外汇市场进行逆向操作，熨平汇率非理性的剧烈波动。除了这种最普遍的方式外，外汇干预还有另外三种类型：委托干预、反向委托干预、联合干预。委托干预是指外汇干预的代理人在本国外汇市场休市后，委托国外货币主管当局在所在国外汇市场进行外汇干预的方式。反向委托干预是指当国外货币主管当局需要在本国外汇市场进行干预时，委托本国央行进行的基于委托人利益的外汇干预操作。联合干预是指两个或两个以上货币主管当局同时或连续运用各自的干预基金进行的协同干预操作。 　　（三）外汇干预的操作程序 　　外汇干预的操作一般分为收集信息、外汇干预的决策、结算三个步骤。收集信息是指由外汇干预操作人（一般为干预代理人）负责外汇操作的部门在外汇市场上收集外汇市场交易的相关信息。这些信息通过整理后一方面提交给外汇干预委托人与代理人的决策机构提供决策参考，另一方面要向公众定期公布。外汇干预的委托人通过与代理人联系，随时掌握外汇市场的交易信息，并基于这些信息决定是否进行外汇干预、干预的方向、干预的类型以及干预操作的细节，干预操作的细节包括：操作规模、操作货币以及操作方法等。委托人在考虑外汇市场各种因素的前提下决定干预的细节确保干预效率和有效性的最大化。一旦前方外汇干预操作人与交易方达成交易协议，外汇干预进入结算程序，代理人通过授权基金专户对达成的交易进行结算。 　　（四）外汇干预基金的融资与投资 　　发达经济体一般都会成立专门的外汇干预基金进行外汇干预操作，例如美国、英国的外汇平准基金（Exchange Stabilization Fund，简称ESF）、日本的外汇基金特别帐户（Foreign Exchange Fund Special Account，简称FEFSA）。外汇干预基金应该有足够的规模。如果基金的规模不充分大，对外汇市场的稳定作用就很小，不能起到熨平汇率剧烈波动的效果。外汇干预基金由外汇基金账户和本币基金账户构成。外汇干预的本币账户资金一般来自于政府拨款、外汇平准基金融资券等方式筹集，外汇账户资金一般来自于外汇储备。当买入外汇、出售本币进行干预时，本币基金账户将用来在外汇市场上买入美元。当进行卖出外汇、买入本币操作时，外汇基金账户将用来在外汇市场上买入本币。这些基金的投资非常注重流动性和安全性，大部分都被投