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国外流动性过剩理论发展一个文献综述 　　摘要：本文主要从流动性过剩的计量、根源、影响以及相关货币政策的有效性四个方面对国外流动性过剩理论研究的最新进展进行了梳理。目前，计量过剩流动性的主要方法有：货币差额法、货币悬挂法、价格差额法、货币与GDP比等。对于流动性过剩的根源问题还存在着争论。一般认为，预防性过剩流动性的主要原因在于：坏账的风险；银行同业市场不发达；支付系统问题。而非意愿性过剩流动性的原因是：银行部门缺乏竞争；信息不对称；债券市场不发达。流动性过剩通常会显著影响资本市场的价格波动；全球流动性过剩是否存在溢出效应也较受关注。相关学者对货币政策的研究表明，在流动性过剩的条件下，稳健的货币政策通常是无效的。 　　关键词：流动性过剩；资产价格；货币政策 　　中图分类号：F830文献标识码：Ａ文章编号：１００３－８５４Ｘ（２００8）09－００19－０4 　　 　　流动性是指一种资产在某一特定时期通过市场交易转换为另一种资产的难易程度①。显然，任何资产都具备不同程度的流动性，而通常所提到的“流动性”，是指商业银行所拥有的随时可以变现的富余资金，主要包括存款准备金及银行的证券资产类投资②。当货币供给相对于商品、服务以及资产的真实交易量来说过大时，市场中即存在着流动性过剩现象。对于商业银行来说，过剩流动性是指超过必须或法定水平的存放于中央银行的准备金和库存现金③。根据银行持有这种无酬储备的原因，可以将过剩流动性区分为预防性流动性和非意愿性流动性。预防性流动性，即出于预防目的而持有的过剩流动性。这种情况，积累非获利的储备是商业银行最优化行为的结果。对于非意愿性流动性，无酬储备不能为抵消持有过剩流动性而带来的机会成本提供一个相应的回报。也可以理解为，预防性过剩流动性要求商业银行是风险厌恶的，而存在非意愿过剩流动性则说明银行可能是风险中性的。 　　 　　一、流动性过剩的计量 　　 　　在广义的概念上，流动性过剩通常被认为是超额的货币（或信用）与长期的价格稳定不相容的情况。而货币数量理论是将货币和价格直接联系起来的唯一的经济分析理论，基于如下等式：m+v=p+y，式中变量分别代表货币存量、货币流通速度、价格水平、实际产出水平的对数形式。货币数量理论假设货币流通速度是稳定的，这样，若给定实际增长和货币供给增量的期望，就可以进一步预测未来价格变动。从这一关系上，可以推导出货币供给的合意增长，以使价格水平保持稳定。大多数中央银行使用了货币差额法和货币悬挂法来计量过剩流动性④。 　　货币差额法是用实际货币存量水平与其理论水平（均衡货币存量水平）之间的差额来衡量流动性过剩程度。这样，判断是否存在过剩流动性的关键就在于确定货币存量的理论水平。欧洲中央银行（ECB）定义这一理论水平为与价格稳定相一致的名义货币存量水平。同样，欧洲中央银行也定义了在真实货币意义下货币差额，即比较真实货币存量水平与以1999年为基期年增长3%计算的理论水平的差距。这一定义的理论缺陷十分明显⑤。首先，对于基期的选择是任意的。另外，对流动性过剩的计量也较大程度地依赖于对于潜在产出、价格稳定的定义以及货币流通速度下降进行的假设。 　　货币悬挂法对货币差额法的概念局限性进行了改进。均衡货币存量水平并不由货币数量方程得到，而是基于一个由货币需求方程推出的长期关系，真实货币存量水平再同由模型估计出的均衡水平相比较。这一定义消除了选择基期的问题并避免了关于产出趋势和货币流通速度的假设。但是，货币悬挂法仍然存在其他的局限性，如建模选择以及估计的稳健性等⑥。 　　其他较常用的货币流动性计量方法主要是基于上述两种方法，或是相应方法不同形式的表述。其中主要的计量方法如下所述：（1）价格差额法，由J. J. Hallman、R. D. Porter和D. H. Small(1991)⑦提出，定义长期价格水平（均衡价格水平）与短期价格水平（实际价格水平）的差额来计量流动性过剩的程度。如果实际价格水平低于长期或均衡价格水平，则价格水平就面临上升的压力，反之亦然。价格差额可以表述为真实货币（剔除价格因素，且考虑到货币流通速度的长期变动趋势）和真实潜在产出的差的形式。这样，价格水平的持续上升只发生在过多的货币追逐过少的商品的时候，即通货膨胀仅是一种货币现象⑧。（2）货币与GDP的比率（C. Borio、N. Kennedy和S. D. Prowse，1994⑨），以及这一比率对其趋势值的偏离（G. Kaminsky和C. Reinhart，1999⑩；M. Borio和P. Lowe，2002{11}）。第一个指标是由货币差额法推出的。相比货币差额法，其优势在于免去了对基期的要求而仍能够定义流动性过剩。（3）信贷与GDP的比率（C. Borio、N. Kennedy和S. D. P