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PAGE 金融工程与衍生品研究 2009年5月26日 第105期 债市研究 分析师：李建朋 详解对债券的配置型需求 电 话：010E-MAIL：lijianpeng@ 债市周报（5.18－5.22） 核心观点： 按照《新股发行指导意见》，预计新股申购依然会对货币市场利率产生大的影响。众多中小投资者在可能的高中签率的诱惑下，大量转移银行存款用于新股申购，相应的，商业银行为弥补短期资金缺口，将被迫进入银行间市场借入短期资金，引起货币市场利率大幅波动。 我们多次提到目前债券市场的需求是基于商业银行，尤其是全国性商业银行的资金配置型需求（HTM帐户）。在超储率大幅下降，商业银行可用资金比例减少的情况下，商业银行涌现出资金配置型需求的原因在： （1）从利率敏感性缺口管理的角度来看，如果管理者希望能从利率上升中获益，就必须增加利率敏感性资产，得到正缺口，例如大量买入浮息债券。 （2）从持续期缺口的角度来看，目前商业银行出现存款定期化趋势。存款是商业银行的负债，而存款定期化表明商业银行负债的加权平均久期上升，相应的，也需要拉长商业银行资产的加权平均久期。例如购买长期国债、金融债等。 （3）从商业银行资金运用的角度来考虑，1-3月信贷已经大量增长，继续大量放贷空间有限，存为超额准备金的利息收入过低；因而购买安全性、高流动好，收益相对较高的债券成为较好的选择。 上周债券指数上涨乏力，从5日涨跌幅来看，仅有上证国债指数和中债企业债总净价指数保有微幅涨幅。我们认为前期债券市场的反攻主要源自商业银行的资金配置型需求，这种需求难以为债市提供持续的上涨动力。 目前债券市场的表现，符合我们认为资金配置型需求是当前债市主要动力的判断。商业银行出于利率风险管理的需求，买入长期国债和金融债以匹配长久期负债，买入浮息债券规避未来利率上行带来的风险曝露。 资金的投放和回笼（按周） 相关报告： 第43期： 掘金高信用等级、短久期债券 HYPERLINK /Info/3660231第60期：经济回暖预期，信用债券的盛宴 HYPERLINK /Info/3660306第69期：充裕资金逐鹿一级债券市场 HYPERLINK /Info/3660306第72期：交易所债券市场，高票息债券的“半边天” HYPERLINK /Info/3660306第80期：双率下调迫切性下降，非信用品种利率全面回调” HYPERLINK /Info/3660306第102期：资金配置型需求成主力——浮息债、国债受宠 立信以诚 财达于通 请务必阅读最后一页重要的免责声明 债市研究 PAGE 2 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 基金研究 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc2311097861. 专题研究 PAGEREF _Toc231109786 \h 4 HYPERLINK \l _Toc2311097871.1新股申购新方案的影响 PAGEREF _Toc231109787 \h 4 HYPERLINK \l _Toc2311097881.2商业银行对债券的配置型需求 PAGEREF _Toc231109788 \h 6 HYPERLINK \l _Toc2311097892.货币市场 PAGEREF _Toc231109789 \h 7 HYPERLINK \l _Toc2311097902.1公开市场操作 PAGEREF _Toc231109790 \h 7 HYPERLINK \l _Toc2311097912.2货币市场利率平稳 PAGEREF _Toc231109791 \h 8 HYPERLINK \l _Toc2311097923.一级债券市场 PAGEREF _Toc231109792 \h 10 HYPERLINK \l _Toc2311097933.1地方债利率下行 PAGEREF _Toc231109793 \h 10 HYPERLINK \l _Toc2311097943.2浮息债继续受宠 PAGEREF _Toc231109794 \h 10 HYPERLINK