国内企业境外上市动机及市场选择策略研究.docVIP

国内企业境外上市动机及市场选择策略研究 　　摘要：文章分析了国内企业境外上市的现状、理论动机和现实动机，综合比较了境外主要资本市场特点，指出国内企业境外上市的资本市场选择因素主要包括境外交易所的定位、上市门槛及费用、市场规模和市场流动性。 　　关键词：中国企业：境外上市；资本市场；企业国际化 　　中图分类号：F270　文献标识码：A　文章编号：1672-3104(2008)05-0598-06 　　 　　一、国内企业境外上市的历史及现状 　　 　　从20世纪90年代初开始，国内企业在境外资本市场开始了融资之路。当时的上市企业主要以传统的工业、制造业为主，上市企业均为大中型国有企业，其中比较有代表性的上市企业有青岛啤酒、上海石化、马鞍山钢铁、哈尔滨动力设备等。此后，大约在1997年前后，电力、航空、交通等基础产业和基础设施领域一批优质企业陆续在境外上市，如东方航空、华能电力、深高速、广深铁路、大唐发电等。1999年前后，赴境外上市的企业类型开始丰富起来。既有以石油、电信类为代表的特殊垄断行业的国有大企业，也有一大批以互联网、电子商务为特色民营高科技企业，如福建恒安、新浪、搜狐、网易等。自2001年到2004年，无论从数量上还是融资规模上，国内企业出现了一轮持续、快速的境外上市高潮，比较有代表性的是2001年中海油的IPO首次公开上市、浙江民营企业万向集团在美国借壳上市以及中国人保、中国人寿、中国平安、交通银行股份有限公司、中国建行股份有限公司等一大批大型金融企业的境外股票发行。该阶段，中国境外上市企业的类型、境外上市地区的选择和境外上市模式方面开始呈现明显的多元化趋势。2004年以来，随着国家发改委颁布了一些列规范文件，中国企业境外上市审批要求日益严格。同时国内资本市场的火爆，吸引了很多企业选择发行A股融资，这些都对企业境外上市产生了一定的影响。 　　 　　企业境外上市主要有直接上市和间接上市两种方式。境外直接上市即直接以中国内地公司的名义向海外证券主管部门申请发行的登记注册，并发行股票(或其它衍生金融工具)，向当地证券交易所中请挂牌上市交易。直接上市方式的好处在于拓宽了国内企业引进外资的渠道，提高了企业的声望和国际地位，规范了企业的运营与管理。但直接上市审批手续繁琐，母国和上市东道国的国家会计准则及法律方面存在很大的差异。一般来讲，以这种方式申请上市的企业需经过必要的重组，相应的程序也会较为烦琐，申请的时间也可能会较长。但是，正因为需经过这些相对严格的程序，申请企业一旦获准在境外上市，将能够比较容易地获得投资者的信任。 　　间接上市主要有买壳上市和造壳上市两种方式。买壳上市是指企业以现金或交换股票的手段收购一家已在境外证券市场挂牌上市的公司。其优点在于可以避开国内对境外上市的限制以及申请、注册、招股、上市等繁杂的手续，避开不同国家在体制、会计制度及有关法律方面的差异，而且程序简单，成本较低，所需时间较少，可以在节省时间的同时达到实际上市的目的。但在实际操作中也有一些问题：一是比较满意的壳公司很难找到；二是可能存在着双重纳税问题，从而降低国内企业的利润率：三是如果国内企业需要通过壳公司注入资产增发新股，仍然存在着一个发行新股进行融资的成本问题。造壳上市是指企业通过在境外注册一家控股公司，对国内希望到境外上市的公司进行控股，然后控股公司在境外证券市场上市，将所筹资金投资于国内企业，从而达到国内企业到境外间接上市的目的。这种模式的优点在于国内企业能够构造出较满意的“壳公司”，并且可以节约上市时间和上市成本，获得境外上市审批较容易。这种方式还可以避免国内有关部门繁琐的审批手续。但是，造壳上市也存在着双重征税、控制和管理壳公司及在境外影响力不足、所费时间相对较长等问题。 　　目前，从融资金额分析，IPO仍然是国内企业获得海外融资的主要手段。2003～2006年的统计数据表明，从IPO数量级平均筹资额来说，香港主板依然高居榜首，平均筹资额5.08亿美元(见图1)。国内企业海外资本市场中IPO上市选择中，平均每年有139家国内企业选择在香港主板上市。 　　2007年国内共有118家企业在境外9个资本市场IPO上市(见表1)，总融资金额为397.45亿美元。从2007年情况分析，国内企业境外资本市场的选择呈更加多元化趋势，虽然香港主板依然保持着不可撼动的领先地位，但融资额与2006年比有明显的下降，而纽约证券交易所、新加坡主板、NASDAQ等市场的上市企业数量和融资额均有明显的增长。此外，2007年在东京证券交易所主板、创业板和韩国创业板均出现了中国企业的身影，填补了以往的空白。 　　 　　二、国内企业境外上市的动机研究 　　 　　(一)国内企业境外上市的理论动机 　　解释境外上市动机最早、最流行的理论是市