农业银行横跨城乡的全国性金融大蓝筹.pdfVIP

农业银行：横跨城乡的全国性金融大蓝筹 新股定价 2010.06.22 湘财证券研究所 投资要点： 银行业 /金融  相对于银行同业具有三大优势： 杨森: Tel: 0218007  在三农金融领域的绝对领先地位；公司拥有大型商业银行中最多的县域网 E-Mail: ys2875@ 朱毅: Tel: 0218638 点，覆盖了全国 99.5%的县级行政区，本行的 12,737 个县域机构大部分 位于经济较为发达的县级市所在地及县城；公司在县域金融的管理架构、 E-Mail: zy2831@ 市场定位、客户选择和分销渠道等方面具有绝对的领先优势。  全国最庞大的网点设置和客户群体: 公司拥有中国最庞大的个人客户群 合理价格区间： 体，截至2009 年12 月31 日，公司拥有约3.2 亿户个人客户，其中有贷 款余额的约824 万户;拥有约260 万个公司客户，其中有贷款余额的约6.8 2.64～3.03 元 万个；  低于同业的存贷比和 IPO后较为充足的资本充足率：公司截至 09 年末存 贷比只有50%附近，远低于同业水平。预计 IPO后，公司未来3 年底资本 充足率将分别达到 12.62%，11.84%和 11.16%。较低的存贷比和较为充足 的资本状况为公司未来的业务发展奠定了良好的基础。  公司资产质量的状况仍需持续关注：公司09 年末的不良贷款率从07 年底的 23.57%降至2.91%，拨备覆盖率也由08年63.53%上升至10年1季度的123.25%。 其既与公司风控水平的提高相关，也与资产重组的一次性因素密不可分。我 们认为，农行上市后仍需持续关注以下几方面问题：贷款组合的质量可能无 法维持，贷款减值准备可能不足以抵补贷款组合未来的实际损失；与政府融 资平台贷款和房地产市场贷款有关的风险；利率市场化导致公司利息净收入 下降。  业绩预测与定价分析：我们预测公司10 年、11 年和12 年摊薄后的EPS 分别 为0.27 元、0.37 元和0.5 元。综合运用绝对估值和相对估值对农行进行定价 分析，我们认为农行的合理价值区间在 2.64 元～3.03 元附近。这个价格对 应发行后09 年PB 在 1.7X～1.88X 之间。按照最大 IPO规模计算，预计公司 10 年 BVPS 将达到 1.78 元，我们给予的合理价值区间对应的 10 年 PB 在 1.48X～1.70