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基于BEER模型人民币均衡汇率影响因素研究 　　【摘 要】 本文在回顾主要汇率均衡理论的基础上，运用BEER模型从中长期均衡的角度分析了影响人民币汇率均衡的基本经济因素，并逐一判断各经济因素对我国人民币均衡汇率的可能影响方向，为估算人民币的均衡汇率提供一种有效计算方法，也为以后进一步实证判断人民币汇率是否失调提供了研究方向。 　　【关键词】 均衡汇率 实际汇率 经济因素 BEER模型 　　一、引言 　　自2005年7月我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度改革以来，人民币持续升值。2014年2月至3月中旬人民币兑美元汇率创下近几年的最大跌幅2.6%，美国政府再次谴责中国操纵汇率，对人民币汇率施压。2015年8月11日，央行发布《中国人民银行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》后，人民币兑美元随即创下汇改以来最大单日跌幅1.8%。2015年12月1日，国际货币基金组织正式宣布，人民币加入特别提款权。随着人民币加入SDR，人民币的走向越来越成为世界关注的焦点，在当前形势下，科学有效地估算人民币均衡汇率水平，明晰人民币是高估还是低估，可以为我国当局实施正确的汇率改革提供建议，有利于我国经济的持续健康发展，增强与贸易伙伴国之间的信任。 　　汇率均衡是指宏观经济内部均衡（充分就业和较低的通货膨胀率）与外部均衡（经常账户余额与基础资本流动规模平衡）一致时的汇率。但均衡汇率只是理论上的汇率，只能通过相关计量模型测算得到，而当实际汇率与均衡汇率偏离时，通常称为发生了汇率失调。汇率失调，无论是高估还是低估都会对我国产生不利影响，不利于我国经济的持续稳定增长。 　　二、汇率均衡理论回顾 　　目前，关于汇率均衡理论及测算主要有以下几个模型：早期汇率均衡决定模型、基于购买力平价理论的均衡汇率模型（PPP）、基本要素汇率均衡理论（FEER）、行为均衡汇率理论（BEER）、自然均衡汇率理论（NATREX）、均衡实际汇率理论（ERER）。先前国内外研究主要运用购买力平价原理测算均衡实际汇率，假定均衡实际汇率是恒定不变的常数，为了保持汇率不变，两国之间的名义汇率会随着两国通货膨胀水平的变化而变化，但该理论的一系列假设条件在现实中并不能严格成立，为了解决PPP理论的不足，学者们先后提出了一系列均衡汇率模型。 　　其中，基本要素均衡模型是由Willamson（1983）首先提出的，考虑了资本账户的变动对均衡实际汇率的影响，认为要素均衡实际汇率是同时实现内部均衡和外部均衡的实际汇率，不采取干预手段来实现国际收支平衡，也就是说在不用人为维持内部均衡的情况下，能够使该国经常账户与其可持续资本流动相匹配时的实际汇率。但FEER只考虑了资本市场而没有考虑到货币市场的均衡，另外对基本经济因素和资本账户均衡值的判断都比较主观，对模型参数设定也很敏感，过于理想化，不符合实际情况。 　　针对FEER模型的缺陷，Stein（1994）提出了自然均衡汇率理论，摒弃了国际储备变动、投机资本流动、周期性等因素，认为能实现国际收支平衡的中期的实际均衡汇率就是自然均衡汇率，会随着不断变化的各经济要素而不断发生变化。这是一种动态的均衡，实际有效汇率会达到自然均衡汇率，使商品市场出清和国际收支平衡同时实现。但NATREX模型不考虑国际储备、周期性等因素，不能很好地估计测算像我国这样的发展中国家的均衡汇率。 　　Ewards（1989）提出了基于发展中国家的均衡汇率模型ERER，引入非贸易价格这一汇率变动因素，认为得到经济变量的可持续或均衡值时，就可以得到内外部均衡同时实现时的贸易品对非贸易品的相对价格，而这就是均衡实际有效汇率。该理论认为贸易条件、资本流动管制情况、政府对非贸易品的消费占GDP的比重、投资占GDP的比重、技术进步及其他基本经济变量共同影响长期均衡汇率。但ERER模型针对的是发展中国家的小型开放经济体，不适用于中国这样的大国经济体。 　　三、BEER均衡汇率模型 　　（一）BEER模型简要概述 　　与上述均衡汇率理论不同的是，Clark和MacDonald（1998）提出的行为均衡汇率模型（BEER）并不是计算内外均衡同时实现时的实际汇率，改进了FEER模型可操作性差和过于理想化的问题，在均衡汇率的决定因素中引入了存量因素，更注重实际有效汇率，将短中期的经济因素都纳入考虑范围，有效解决了FEER模型在资本账户确定方面和反应均衡汇率动态调整方面的不足。 　　实际汇率行为本身是BEER的研究重点，通过选取对实际汇率有影响的经济变量来对实际汇率的变动情况进行解释，通过构造实际汇率与其影响因素之间的单方程计量经济学模型并利用协整技术对影响实际汇率的因素进行处理，获得均衡汇率决定模型，进而测算出均衡实际汇率并判断实际汇率的失调方向及失调程度的大小