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基于EVA和MVA上市公司并购绩效评价方法研究 　　摘要：本文首先分析了传统上市公司并购绩效评价方法及其存在的局限性;对EVA、MVA的由来、计算方法及数据调整进行了分析;分别站在公司管理层内部日常经营决策和公司股东财富角度，评价了EVA、MVA并购绩效评价方法的优点。在此基础上提出了使用股权经济增加值率及市场增加值率两个主要评价指标、EVA及MVA两个辅助评价指标综合分析上市公司并购绩效的评价方法。 　　关键词：并购绩效 经济增加值（EVA） 市场增加值（MVA） 　　购是企业扩大规模及培养市场竞争力的主要途径之一。并购绩效评价方法不同，可能导致研究结论并不一致，因此，研究哪种评价方法能更准确地评价并购绩效十分必要。本文拟对几种评价方法进行比较，得出能更准确评价并购绩效的方法。 　　 一、传统的上市公司并购绩效评价方法及其局限性 　　 （一）传统并购绩效评价方法 　　 1.经营业绩对比法。经营业绩对比法又称为会计事件研究法，一般是用来评价上市公司在并购活动发生后的中长期的绩效变动情况。该方法利用上市公司公布的年度财务报告，以财务会计相关指标为基础，以并购公告日为分界点，对比评价并购前后公司的经营业绩指标，一方面通过纵向对比并购公司本身的经营绩效变化情况;同时在横向上与同行业其他未进行并购的上市公司进行经营绩效的对比，进而判定并购活动是否提升了上市公司的经营业绩。 　　 2.事件研究法。事件研究法是指通过对某个事件发生后公司股价的变动情况进行深入研究，进而判定该事件对上市公司经营绩效的影响。事件研究法是通过研究上市公司股价对特定事件的反映程度及反映速度，确定特定事件对上市公司经营情况产生的影响。事件研究法认为任何事件对上市公司产生的各种影响，最终都会在股价上有所表现，可以用上市公司在特定期间的超常收益来衡量特定事件对上市公司的影响程度。 　　 3.其他研究法。除了上述大多数学者采用的研究方法外，还有一些学者尝试使用一些财务指标或非财务指标直接衡量企业的经营绩效。财务评价指标主要包括资本成本回收率、资产剥离收购比例;非财务评价指标包括产品市场占有率、并购协同效应的实现程度、企业研发能力等。 　　 （二）传统绩效评价方法的局限性 　　 经营业绩对比法虽然能够弥补资本市场的一定缺陷，但该绩效评价方法有效的关键是上市公司公布的财务报告的真实性。目前我国证券市场管理制度、政策法规并不完善，财务信息造假行为依然存在于不少上市公司的年度报告中。例如，我国相关法规明确规定并购重组方案要能够改善重组公司的业绩。因此，有些上市公司可能为了获取并购重组条件而进行财务指标的粉饰，使上市公司并购重组后的经营业绩“有所改善”，但是实际上重组并没有为上市公司创造价值。运用经营业绩对比法进行上市公司并购绩效的研究也存在很大的局限性。 　　 事件研究法通过研究并购公司并购前后股票价格的波动情况衡量并购绩效，但根据证券市场的实际情况来看，该方法存在一定的局限性。首先，事件研究有效性的关键是与该事件发生的相关信息能够在成熟的证券市场进行披露，并保证该事件没有对其他同时发生的事项产生影响。但是我国的证券市场中，上市公司的信息披露制度不完善导致很多上市公司的信息并没有充分披露。其次，我国证券市场的不成熟使得在市场中的投资者存在很大的投机性，加上市场中存在的大量噪音交易，都会对特定事件的市场预期产生很大影响。另外，我国在上市公司信息披露制度上具有的群聚性更是使得保证特定事件不对其他同时发生的事项产生影响难上加难。因此，对我国上市公司并购绩效进行研究时使用事件研究法存在很大的局限性。 　　 二、EVA、MVA的绩效评价方法 　　 （一）EVA、MVA简介 　　 EVA即经济增加值，是以剩余收益为基础，将借入资本的成本与自有资本的成本从资本收益中扣除所得到的差额。若EVA大于零，表明上市公司为股东创造了财富;若EVA小于零，表明公司的价值受到了损失;若EVA等于零，表明公司获得的收益刚好弥补投入资本的成本。 　　 MVA即市场增加值，是EVA的折现值，是公司总资产的总市值扣除累计投入资本的所得额。MVA评价的是公司未来的盈利能力，若MVA大于零，说明投资者投入的资本产生了增值，公司创造了财富;若MVA小于零，说明投资者投入的资本不但没有增值，反而受到了损失;若MVA等于零，说明公司处于保本状态。 　　 1.EVA和MVA的计算。通过参考相关文献，EVA与MVA的基本计算公式如下： 　　 EVA=税后净营业利润-资本成本;税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税税率）。其中，税后净营业利润为税后净利润与税后财务费用之和，即销售收入扣除财务费用以外的其他全部成本的净值。 　　 资本成本=加权平均资本成本率×资本总额;MVA=总市值-资本