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基于VaR方法我国外汇储备币种そ峁狗缦辗治 　　摘 要 基于VaR方法,把外汇储备看做是一个由不同币种组成的资产组合,通过实证分析测算各币种比例相对变化时的VaR值.结果表明,从控制风险的角度,目前我国应减少外汇储备中欧元的比重而增加美元的比重. 　　关键词 外汇储备,币种结构,VaR方法 　　中图分类号 F830.91 文献标识码:A 　　?お? 　　1 引 言 　　2006年2月底,中国的外汇储备首次超过日本,跃居世界首位,总体规模达8 527亿美元,而截至2009年12月,外汇储备余额更是增至23 991.52亿美元.如此巨额的外汇储备规模以及如此惊人的增长速度,一方面表明我国经济实力不断增强,外汇储备已能够充分满足对外贸易的需求,另一方面也对我国的外汇储备管理提出了更高的要求,外汇储备的保值增值问题日益突出.2005年7月21日人民币汇率体制改革后,我国放弃了过去只盯住美元的固定汇率制度,转而实行以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节的浮动汇率制度,这样随着人民币汇率弹性的增强,汇率风险越来越成为一个普遍关心的问题.在浮动汇率制下,一国的外汇储备常常会因为汇率的波动而遭受损失,为避免这种损失,各国都会采取储备币种多元化的措施,通过不同外汇币种的选择来降低外汇储备的总体风险.在国际金融形势风云变幻的今天,巨额的外汇储备也就意味着巨大的风险,要实现外汇储备的保值增值,合理的外汇储备币种结构是根本,因此对外汇储备币种结构风险的研究是很有意义的. 　　王国林(2005)以国际货币基金组织和国家外汇管理局公布的数据为基础整理出的我国外汇储备近似组合显示,2001年我国的外汇储备币种结构中美元约占70%,欧元17.7%,日元8%,英镑4.7%;杨胜刚、谭卓(2007)基于层次分析法的视角,将我国的外汇储备币种结构管理视为一个多目标决策过程,并以一个AHP模型进行描述,计算结果显示美元44.46%,欧元30.55%,日元14.79%,英镑10.2%;任璐、潘志斌(2008)利用传统的Heller??Knight模型和Dooley模型,对影响外汇储备的相关因素进行分析,得出各币种比例为美元46.65%~??52.35%??,欧元17.4%~21.75%,日元18.75%~24.5%,其他7.7%~12.1%.这些学者使用不同的研究方法得出了各自关于我国外汇储备最优币种结构的结论,可以看出,我国的外汇储备主要由美元、欧元、日元和英镑四币种组成,其中美元和欧元是最主要的两个选择,其他的储备币种则比例较小.自布雷顿森林体系瓦解后,虽然美元的地位有所下降,但短期内其第一国际货币的地位不会改变,而欧元自诞生以来,在国际货币体系中的地位不断得到巩固,因此从长期的趋势看,未来我国的外汇储备币种选择仍会以美元和欧元为主导,我国外汇储备的币种结构选择问题,实际上可以近似地看做是美元和欧元的比例选择问题. 　　在以上结论的基础上,本文从风险管理的角度,把外汇储备看做是一个由各种不同币种外汇资产组成的资产组合,运用VaR这一90年代兴起并广泛应用的风险度量工具来估计美元和欧元比例变化时的外汇储备的VaR值,从而确定外汇储备的风险. 　　2 风险管理的VaR方法 　　2.1 VaR值的计算 　　VaR全称是Value at Risk,它最初用来测量证券组合的市场风险,即在既定的持有期内、既定置信水平下,由于汇率、利率以及股票价格波动而造成证券组合资产的最大损失,它最大的特点是能够量化风险.例如某一证券组合在持有期为24小时、置信水平为95%时的VaR值为100万美元,其含义是指该证券组合在未来24小时内最大损失超过100万美元的概率?┪?5%??. 　　为了计算资产或资产组合在某个周期内的VaR值,假设市场初始时刻资产的组合价值为??w????0,终止时刻的组合价值为随机变量W,对于给定的置信水平1-α,设w????*满足?И? 　　P(W≥w??*)=1-α,(1)?И? 　　则该周期内资产组合的??VaR??值为?И? 　　??VaR??=E(W)-w??*,(2)?И? 　　其中,E(W)为资产组合价值在终止时刻的数学期望??[4]. 　　上述表明,计算??VaR??主要有三个要素:组合资产的持有时间范围、置信水平以及资产收益率的分布,其中组合资产的持有时间范围和置信水平由主观确定,因此??VaR计算的关键在于正确估算资产收益率的分布.推导分布的方法可归纳为两大类型,第一类为参数型,以方差协方差法为代表;第二类为非参数型,以历史模拟法和蒙特卡罗模拟法为代表.Jer??Shiou Chiou(2008)在对外汇储备风险的研究中比较了各种方法的优劣及其适用性,指出通过指数加权移动平均法(EWMA)计算的方差协方差法