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基于企业可持续发展融资战略 　　摘要：传统的财务理论仅从负债的税盾收益和财务困境成本等角度研究企业的融资战略，忽略了高负债对企业未来可持续发展的影响。负债比例过高不仅会影响企业的投资行为和市场竞争行为，还会改变客户、供应商、雇员、债权人和股东等利益相关者正常的交易行为，进而直接威胁到企业未来的生存和发展。基于上述考虑，企业在制定融资战略时应适当降低其负债程度，以更好地实现未来的可持续发展。 　　关键词：融资战略；利益相关者；可持续发展 　　中图分类号：F275　文献标识码：A　文章编号：1002-736X(2011)01-0153-03 　　 　　传统的财务理论认为，债务融资所产生的利息费用可以在税前列支，给企业带来节税收益。但是，负债比例过高又加大了企业陷入财务困境的可能性，如果对该企业进行破产清算或债务重组，就会产生各种直接财务困境成本。但是在大多数情况下，负债比例过高并不会导致企业破产清算或进行债务重组，只是加大了企业陷入财务困境的可能性，进而改变了企业的投资行为和市场竞争行为，同时也改变了客户、供应商、雇员、债权人和股东等利益相关者的交易行为。这些行为的变化显然不利于企业未来的发展，甚至还会危及企业未来的生存。企业只有全面考虑负债比例的高低对企业投资行为和市场竞争行为的影响，以及其对客户、供应商、雇员、债权人和股东等利益相关者交易行为的影响，才能科学地制定相应的融资战略，实现企业未来的可持续发展。 　　 　　一、融资战略对企业投资行为的影响 　　 　　当企业的负债比例过高、存在违约风险时，其投资行为经常会偏离价值最大化目标，从而产生一系列不利于企业可持续发展的问题。 　　 　　(一)资产替代问题 　　当企业的负债比例较高时，企业更希望投资于高风险甚至净现值为负的项目，而不是风险较低、净现值较大的项目，以实现财富从债权人向股东的转移，这就是所谓的资产替代问题。产生这一问题的根本原因在于：如果高风险的项目获得成功，债权人只能得到固定的收益，而剩余的收益全部归股东所有；如果该项目经营失败，由于股东仅以其出资额为限对企业的债务承担有限责任，此时，债权人就承担了大部分原本归股东承担的损失。为了避免出现上述问题，实现企业的可持续发展，企业应该主动选择一种相对保守的低负债融资战略。 　　 　　　(二)投资不足问题 　　当企业的负债比例较高时，企业可能会放弃一些净现值为正的项目，产生投资不足的问题。产生这一现象的根本原因在于，高负债企业债务的市场价值通常低于其名义价值，尽管净现值为正的新项目可以使债务的市场价值上升，却不能给股东带来任何收益。由于高负债企业的债权人一般不愿意为企业的新项目进一步提供资金，所以只能由股东来承担新项目的全部成本，而股东只能得到投资净收益中经债权人按债务名义价值索取后的剩余部分。企业的负债比例越高，股东得到的剩余部分就越少。为了避免高负债所导致的投资不足问题，实现企业的长远发展，企业应该适当降低其负债融资的比例。 　　 　　　(三)投资短视问题 　　有些高负债企业迫于偿债的压力，还可能投资于一些回收期短但净现值较低的项目，而放弃那些净现值较高、更有利于企业长远发展的项目，从而产生了投资短视的问题。因此，对于那些成长性较好、拥有较多投资机会的企业来说，它们应该偏重于权益融资，以消除企业近期的偿债压力，使其有足够的资金投资于净现值更大、更有利于企业可持续发展的长远项目，为股东创造更多的财富。 　　 　　二、融资战略对企业竞争行为的影响 　　 　　(一)负债融资对企业竞争行为的影响 　　在20世纪八九十年代，美国发生了世界上前所未有的大规模杠杆收购(LBO)浪潮。在这次收购浪潮中，实施了杠杆收购的企业负债比例急剧上升，没有实施杠杆收购的企业负债程度却变化不大。这就为人们研究负债融资对企业竞争行为的影响提供了大范围的自然实验。谢瓦利埃(Chevalier，1995)对该时期美国超市行业进行研究后发现，如果某个地区有多家超市实施了杠杆收购，就会导致其他没有实施杠杆收购的连锁超市进入该地区或在该地区大举进行扩张。菲利普斯(Phillips，1995)对该时期美国的玻璃纤维绝缘材料、拖车、聚乙烯和石膏四个行业进行研究后发现，在前三个行业中，实施了杠杆收购的企业由于大幅度提高了负债融资比例，其产品的销售价格明显高于那些负债程度较低的竞争对手，其市场份额和销售量却大幅度下降，破产的可能性大大增加。 　　上述资料说明，负债融资比例的大幅提高会降低企业的竞争能力，引起竞争对手的进入或扩张，不利于企业的可持续发展。产生这一现象的根本原因在于，高负债企业对未来的远期利润有更高的贴现率。为了偿还即将到期的债务，它们有强烈的动机去提高产品价格，以增加当前利润。而那些负债程度较低、现金充裕的