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基于战略并购视角跨国并购绩效实证研究 　　[摘 要]以2002―2008年我国上市公司成功进行跨国并购的39家公司为样本，利用因子分析法对其并购前一年、并购当年、并购后第一年以及并购后第二年绩效进行差值分析，并采用多元线性回归模型对其并购绩效进行实证研究，得出文化差异、支付方式与并购绩效呈显著正相关，国有股比例与并购规模和并购绩效呈显著负相关，行业差异对并购绩效的影响不显著的结论。在此基础上，对我国上市公司开展跨国并购提出对组合方式进行结构设计；整合人力资源，降低文化差异的负面影响；慎重选择目标企业，控制并购规模；学习跨国并购相关经验，提高管理水平的建议。 　　[关键词]上市公司；跨国并购；并购绩效；影响因素 　　[中图分类号]F271.4 [文献标识码]A [文章编号] 　　2095-3283（2014）06-0048-05 　　[作者简介]秦国胜，硕士研究生，研究方向：跨国并购。 　　[基金项目]广东外语外贸大学研究生科研创新项目，编号：13GWCXXM-13。 　　一、引言 　　作为新兴经济体国家，中国经济的快速稳定发展引起了国际学术界的广泛关注。在过去的30年间，中国GDP的平均增速近10%。当前中国与世界主要发达国家巨额的贸易顺差导致中国与各国贸易摩擦加剧，出口增长陷入瓶颈，跃居世界第一的外汇储备给人民币升值造成巨大压力。与此同时，外向型的加工制造业发展使能源供应短缺，并造成日益严重的环境污染问题。中国政府出于减轻人民币升值压力、能源安全和产业升级的考虑，开始鼓励有条件的企业走出国门，开展跨国并购。跨国并购是国内企业走向国际，进而成为全球化企业的必由之路，也是经济全球化对国内企业提出的客观要求，成为企业做大做强的一条捷径。2006年至今，中国并购市场出境并购交易量逐年上升，2012年我国企业共实施海外并购项目457个。但跨国并购由于其投资环境的高度复杂性，致使并购结果具有很强的不确定性，这种不确定性往往给跨国公司带来极大的风险，国内的跨国并购失败率高达70%，几乎成为风险最高的海外投资活动。2011年12月中央经济工作会议明确指出：“扩大境外投资合作，积极防范境外投资风险。”因此，中国企业跨国并购的风险控制与战略选择，已成为我国亟须解决的理论和现实问题。 　　为了研究我国上市公司在跨国并购过程中是否实现了绩效提升，本文选取2002―2008年间我国成功进行跨国并购的上市公司为样本，考察连续四年的公司绩效，使研究结论具有一般意义。 　　二、文献综述 　　国内外对于并购绩效的研究历史已久，一些研究表明跨国并购创造了财富效应，但是这与国别因素、行业因素和企业微观因素紧密相连。同时，大多数研究认为跨国并购主要是为目标企业创造了财富效应。 　　较多国外研究认为并购与公司绩效正相关。Harris和Rravenscraft（1991）研究了1970―1987年间1273个美国企业并购的案例，发现跨国并购的目标企业比国内并购的目标企业能获得更大的财富效应。Kang（1993）考察了1975―1988年间119家并购美国企业的日本企业，发现日本对美国企业的收购不仅为收购方也为目标企业的股东创造了财富。Zhang（1995）对1980―1990年间的107个样本进行了检验，发现了显著的财富创造效应，虽然大多数的财富增值流向被并购企业，但是并购企业同样也获得了正的财富效应。Lensink和Maslennikova（2008）研究了欧洲19个国家在1996―2004年间银行业75起并购案例，得出跨国并购的确创造了股东财富，但是跨国并购带来的多样化经营效果不理想。 　　由于我国企业在近十年才开始涉足跨国并购，因此有关跨国并购的财富效应和经营绩效研究成果也主要集中在近些年。李善民等（2003）采用事件研究法和会计研究法，就外资格林柯尔控股收购科龙电器的短期效应和长期效应进行了研究，发现外资股东控股的科龙电器在公告日前后20天的累积超额收益为3.01%，同时外资股东的进入有利于改善公司的盈利能力和成本控制能力，实现了外资收购的初衷。程慧芳、张孔宇（2006）对2000―2004年中国发生跨国并购的非资源型上市公司的财富效应进行了实证分析，结果显示股东财富呈现出明显的增长趋势。魏小仑（2010）通过建立跨国并购经营绩效综合评价体系，对样本公司的跨国并购绩效进行了评价，结果表明，跨国并购并没有改善我国上市公司的经营绩效，超过一半的企业并购后出现经营业绩下滑。总体来看，我国对跨国并购财富效应的研究不够充分，尚未达成一致性的结论。 　　三、实证研究 　　（一）样本选取及数据来源 　　本文的样本来自于沪深两市2002―2008年间进行跨国并购的上市公司，样本的具体数据来自国泰安CSMAR数据研究服务中心和锐思财务指标数据库