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基于新兴加转轨特征资本市场效率研究 　　 (上海大学国际工商与管理学院会计系,上海200444) 　　 　　 [摘 要] 我国资本市场具有新兴加转轨的特征,经济的持续增长有力地支持着资本市场规模的发展,但其效率的非均衡性问题不容忽视#65377;本文在解析资本市场效率概念的基础上,探索了现行资本市场的效率机制,最后提出如何提高我国资本市场效率的策略建议#65377; 　　 [关键词] 资本市场;效率;非均衡性;策略建议 　　 [中图分类号]F830.9[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2008)22-0042-02 　　 　　 中国经济的崛起,举世瞩目,并强有力地推动着资本市场的壮大#65377;与此同时,我们也应基于新兴加转轨的视角,密切关注资本市场量与质的共同提升,即在重视资本市场规模扩张的同时,更要探索其效率功能,旨在促进整个国民经济有序#65380;良性地发展#65377; 　　 　　 一#65380;资本市场效率概念的引申 　　 　　 Fama在1970年提出了“有效市场假说”,其从证券价格对市场信息的反映程度角度,将市场划分为3种形式:一是弱式有效市场,指证券价格中包含了全部历史的信息;二是半强式有效市场,指证券价格中不仅包含了全部历史的信息,而且还包含了所有与证券有关的公开#65380;有效的信息;三是强式有效市场,指市场价格充分反映了有关公司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息#65377;“有效市场假说”认为,在有效的资本市场,价格充分地反映了所有可以获得的相关信息,证券价格是资本配置的准确信号,不存在使投资者持续获得高于市场平均收益率现象,它只能使投资者收益率与市场平均收益率之间存在较小的随机差异#65377;“有效市场假说”的真正含义是要说明,在一个充分竞争#65380;公平博弈的资本市场上,证券的市场价格正确地反映了证券本身的基本价值,有效定价才是资本市场有效的核心#65377; 　　 西方金融发展理论认为,资本市场的发展促进了资本配置效率的提高,进而促进了经济增长#65377;其理论依据为:(1)资本市场是直接的资本配置方式,它通过资本资产价格的波动使资本直接在不同的企业和行业分配,从而避免了产品市场通过产品价格波动来间接调节资本在不同企业和行业的分配而产生的时滞和浪费现象;(2)资本市场降低了资本的交易成本,它通过为数众多的金融工具的供给者和需求者在一起进行竞价交易,降低了寻找成本和信息成本,从而提高了资本配置效率#65377;由此可见,资本市场的效率包括资源配置效率和市场运行效率两个方面#65377; 　　 　　 二#65380;从不同视角透析资本市场效率的意义 　　 　　 从投资者的视角看资本市场效率#65377;(1)市场的价格可能代表了最可信的合理价格;证券价格是市场上绝大多数投资者对各种信息进行综合分析判断的均衡值,反映了绝大多数投资者的总体预期#65377;(2)市场无幻觉;证券价格取决于其实际价值的高低,任何人通过造假来粉饰业绩的行为是不会对证券价格产生真正影响的#65377;(3)寻找规律者自己消灭了规律;资本市场的效率是以其对信息的迅速#65380;完全的反映为基础的,投资者越是努力地挖掘信息对证券价格影响的因素,并加以利用,市场效率就越显著#65377;因此,投资者对获利机会的尽力捕捉,大大提高了资本市场的效率,但同时也使获利更加艰难#65377; 　　 从财务经理的视角看资本市场效率#65377;(1)投资者会做出理性的投资决策,任何人为的粉饰企业经营业绩的行为是不会动摇证券价格的#65377;(2)市场为企业提供了合理的价值度量,若管理部门要增发权益股,则现行权益价格是合适的发行价格#65377;由于证券价格的轨迹是随机的,所以没有理由相信因为过去曾有过较高价格,它就会回升到以前的水平#65377;(3)管理当局应以企业价值最大化为目标,若企业始终遵循这一目标,证券价格就会反映管理者的行为#65377;(4)二级资本市场合理评价了具有风险回报的资产,管理当局和证券所有者通过证券价格发生了联系,且证券价格确实迅速合理地反映了新信息#65377; 　　 　　 三#65380;我国资本市场效率的非均衡性剖析 　　 　　 我国现行资本市场具有新兴加转轨的特征,正面临着难得的机遇和全新的挑战,但其效率的非均衡性亟待我们剖析深层次原因#65377; 　　 1. 资本市场结构失衡#65377;资本市场由股票市场#65380;债券市场和中长期信贷市场三大部分组成#65377;首先,从市场的总体结构而言,我国的股票市场发展较快,而债券市场和中长期信贷市场的发展则相对滞后;其次,股票市场与债券市场的内部结构也存在失衡问题,股票市场发展