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基于行业视角资本配置效率研究 　　摘 要：提高资本配置效率是实现经济转型升级的必要条件。本文以山东省为例、基于行业视角的实证研究发现，区域传统优势产业的资本配置效率相对更高。鉴于此，各地在实施供给侧改革过程中，应避免采取一刀切政策。首先应立足本地资源禀赋和行业比较优势，促进传统优势产业转型升级。在此基础上，通过发展直接融资和金融新兴业态，激发金融对供给侧改革的支持和引导作用，促进地区民营经济、高新技术产业和现代服务业发展，以提高?^域资本配置效率。 　　关键词：资本配置效率；产业结构；转型升级 　　一、引言 　　改革开放以来，中国经济高速增长在很大程度上是通过高储蓄高投资的发展模式实现的。1991-2015年，全社会固定资产投资完成额以年均17.2%的速度增长，投资对GDP增长的贡献率年均为45.3%。但在投资率大幅度提高的同时，投资效率却不升反降，尤其自20世纪90年代起，固定资产投资的产出效率出现明显下降趋势，每单位固定资产投资对应的GDP由1991年的3.9降至2015年的1.2。这种经济增长模式，在宏观层面上会加剧经济结构失衡，在微观层面上会导致企业盈利能力下降形成不良债务，在货币层面上会引发货币超发。近年来，货币供给量不断冲高，但企业融资难融资贵问题依然突出，就是投资效率降低的一个表现。高储蓄、高投资、低效率的发展模式，还会导致经济频繁地大起大落，周期性波动加剧，影响宏观经济稳定，削弱经济增长的潜力和可持续性，还有可能引发经济危机。 　　随着人口红利的逐渐消失、资源和环境约束不断加剧，我国经济增速开始放缓，靠大规模投资驱动的粗放式经济增长模式不可持续。经济增长理论表明，投资对经济持久性增长的积极作用主要体现为投资效率及由投资推动的技术进步的不断提高。这就要求我国应通过转方式调结构提高资本配置效率，促使经济增长模式由投资规模驱动型向投资效率提高驱动型转变，实现经济协调、平衡和可持续发展。本文在分析影响资本配置效率的主要因素的基础上，以山东省为例测算并比较各行业资本配置效率，进而提出提高资本配置效率的政策建议。 　　二、资本配置效率的影响因素 　　投资效率更多体现在资本配置效率上，资本配置效率是指将资本配置到边际效率最高的部门的有效程度。从理论上讲，在自由市场上、在逐利动机驱使下，资本总是流向回报率高的地区、产业和部门。但由于市场的不完美性，尤其在中国这种市场体制不完善的国家，资本流动更容易受制度弊端、市场缺陷、金融短板等因素制约，进而降低资本配置效率。有研究认为中国资本配置存在“结构负利”，新增资本更多流入低效部门，存量资本也有从高效部门流向低效部门的趋势（辛超，张平，袁富华，2015）。影响资本配置效率的因素主要有所有制结构、融资约束和金融发展程度等。 　　（一）所有制结构对投资效率的影响 　　在中国以政府为主导的投资模式下，国有经济部门的过度投资和非国有经济部门投资不足并存，但国有部门投资效率偏低，并拉低了整体投资效率（张军，2005）。 　　1.所有制结构通过影响产业布局而影响投资效率。国有部门投资以生产资料和公共品生产为主，大多属于资本密集型行业，更倾向于实物投资，资本被固化为实物资产，投资效率大量耗散（Song et al.，2011）。以中小企业为主的非国有经济投资领域狭小，多集中于下游劳动密集型产业，市场竞争激烈，平均利润率低，企业自我积累能力弱。虽有创新愿望但大多缺乏资金、环境和必要的研发能力。而国有经济缺乏以市场需求为导向的创新动力，不但不注重服务和技术研发等具有软实力的创新性投资，反而凭借垄断地位向下游产业转嫁国有投资低效率所产生的成本和负面效应，从而拉低了社会总体投资效率（刘宇春，景维民，2011）。 　　实证研究表明国有经济比重越高的地区资本配置效率越低（李青原，潘雅敏，陈晓，2010），这种现象具有自我强化趋势。原因在于地方政府出于追求政治目标或财政收入最大化的目的，更愿意通过采取行业准入等所有制歧视措施排斥非国有经济，以便帮助国有资本低成本地获取稀缺的市场机会。多年来，国有部门大规模投资占用了大量资源、资金和投资机会，使得资源配置长期偏离最优状态，投资效率一直停留在较低水平上（周晓艳，高萌，贺文慧，2015）。此外，非国有部门生产技术以引进吸收为主，在缺乏完善产权保护的制度环境下，其生产方式和技术易被同行模仿，导致行业内经营模式趋同，产品差异化程度低，低水平竞争激烈，从而也拉低了非国有部门的投资效率。 　　2.政府以非市场方式主导投资是造成资本配置效率低下的主要原因。生产要素有效配置的基础是市场自由竞争、要素自由流动，价格能真实反映市场供求。政府干预及对市场的替代，限制排斥了竞争，人为改变了行业比较优势。国有及垄断企业占据大量金融资源，不顾市场需求盲目投资，致使资本