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基于生存分析模型中美两国股市比较研究 　　摘 要 本文首次运用生存分析方法对道琼斯工业价格指数进行研究,研究发现道琼斯工业指数的连涨连跌收益率服从Gamma分布,并且在牛市和熊市中,Gamma函数的两个参数是不同的。最后对上证指数和道琼斯工业指数的连涨连跌收益率进行对比分析,发现道琼斯工业指数比上证指数运行更加平稳。 　　关键词 生存分析 收益率 Gamma分布 　　中图分类号:F831文献标识码:A 　　 　　一、引言 　　在现有的文献中研究中美两国股票市场的很多,尤其是对指数的收益及收益的波动性两方面。随着金融市场国际化,以及电子信息技术的进一步发展,一个大国股票市场的变动对其他国家股票市场的影响日益增强,特别是美国这样的大国。中国的股票市场起步比较晚,但是随着中国经济的发展,中国股市的规模也日益扩大,其影响力也日趋增加。研究美国的股票市场对中国市场有重要的意义。国内不少学者对中美两国股市进行了研究,他们主要是对两国市场的相关性以及指数的波动率情况进行研究。韩非和肖辉(2005)对中美股市间的联动性进行了分析,发现中美两国股市的相关性很弱。从中美股市的相互影响方向来看, 中国股市收盘对美国股市的开盘有影响, 但是影响很弱。薛慧如(2009)以1990年到2009年中美两国股市收益率为研究对象,通过构建VAR-BVGARCH模型,对中美股市间收益和波动溢出效应的大小和方向进行了实证研究,研究发现美国股市对中国股市存在显著的收益和波动的溢出效应,且这种溢出效应逐渐增强;中国股市对美国股市收益和波动的溢出效应虽从整个样本区间上看不显著,但在样本区间内呈现逐步增强的趋势。 　　纵观整个领域,国内学者对股票指数的连涨连跌的情况进行分析的较少。生存分析是生物技术、医学等多个领域运用得一种统计方法,我们也可以用这种方法来对股票市场情况进行研究。股市指数的连续上涨和下跌可以看作是一种特殊的生存过程,当股指连续上涨到头转为下跌时,可以视作上涨的“死亡”;同样当股指连续下跌到头转为上涨时,可视作下跌的“死亡”,股指就是在这两种状态下不停地进行着“生”、“死”相互转化的。国内学者雷鸣等(2003,2004,2007)运用生存模型对上证指数以及深证成指进行了相关的研究,发现不同阶段的上证指数以及深证成指连涨连跌收益率符合Gamma分布,且得出运用生存模型分析股市变动是有效的。 　　美国股票指数的连涨连跌收益率是否也符合Gamma分布?其连涨连跌收益率和中国上证指数连涨连跌收益率之间是否也存在差距?这种差距有多大?本文将利用生存分析方法从多个方面来刻画两国市场之间的这些关系。 　　二、道琼斯工业价格指数连涨连跌的理论分布的估计与检验 　　(一)选取的数据。 　　道琼斯工业指数,是美国道琼斯公司编制的股票价格指数,它能比较好地反映整个股票市场的动态,常常被用做观察世界股票市场变化的晴雨表,能比较好的反映了美国股票市场的变化。本文选取2000-1-3到2009-10-23的道琼斯工业平均价格指数数据进行研究。 　　(二)数据处理。 　　本研究采用道琼斯指数收益率的对数形式来替代股指的涨跌点数,公式如下: 　　 　　连涨连跌天数就是统计中所对应的游程的个数,而这里研究的是连涨连跌天数所对应的收益率之和,即连涨几天中或连跌几天中收益率的和,本文称之为连涨连跌的收益率。从生存分析的角度看,连涨的收益率和连跌的收益率可看作是两个不同的生存过程。连涨的收益率和连跌的收益率的数学表达如下: 　　 　　(三)计量分析。 　　运用软件对道琼斯指数的连涨连跌收益率进行拟合,发现这两个变量能很好为Gamma分布所拟合,用最大似然估计得到参数之后,采用Kolmogorov-Smirnov对其进行拟合优度检测(对于对于一维分布的检验,Kolmogorov-Smirnov 检验较卡方检验为优)。由雷鸣对上证指数的研究结论是随着市场的变化,Gamma函数的两个参数也都变化着。因此,为了更好的对其进行拟合分布检验,本文将其分段进行拟合,将道琼斯指数大致分为这6个阶段:2000-1-3到2003-3-11此间经历了比较大的价格涨落,2003-3-12到2004-2-11的大牛市,2004-2-12到2006-6-14之间的股市平淡期,2006-6-15到2007-10-9的牛市,再从2007-10-10到2009-3-9道琼斯指数从14164.53跌到6547.05的大熊市,最后是2009-3-10到2009-10-23的触底反弹,从指数最低点一路攀升至9972.18,逼近10000点大关的牛市。 　　道琼斯连涨连跌收益率的均值和标准差如下表: 　　表1道琼斯工业指数各个阶段连涨连跌收益率的均值和标准差 　　 　　对道琼斯工业指数连涨连跌