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多元化策略对企业赢利能力影响分析 　　[摘 要] 有关多元化策略是否能为企业带来更强的赢利能力一直成为学界关注的焦点。然而，多元化经济可能给企业带来系统性和非系统性风险。本文试从产品多元化与赢利能力角度的关系来分析双良进入化工领域失败的原因，通过双良集团在化工领域的失败样本分析，可以发现，企业以逐利进入多元化发展时要注意对原有主导产业的资源投入，双良集团应尽快对产品多元化投资所带来的风险科学决策，从而提高企业的赢利能力。 　　[关键词] 产品多元化 风险 赢利能力 　　一、引言 　　经过20多年的发展，双良集团已经由单纯的中央空调制造企业发展成为集机械、化工、科技等大型多元化企业。其旗下的双良股份运用其在空调业的领先优势在2009年的前三个季度就创造了2.94亿的利润。但是，如果只将目光集中在以中央空调为源头的制冷换热业务和苯乙烯、苯胺生产为主的双良股份，很难察觉到双良集团在化工领域的失败。双良集团目前控股两家上市公司，一家是双良股份，另一家是友利控股。而友利控股正是双良在化工板块的另一个重要战场，只不过其结果是节节败退。事实上，即使是双良股份也不能独善其身，2006年，双良股份将大笔募集资金投资建设苯乙烯项目，结果是毛利率从投建之初的12%曾一路下滑到不足1%。如今双良股份大笔募资投建EPS项目（保温材料发泡聚苯乙烯），不过是被动地进军下游来弥补苯乙烯业绩大幅波动的风险。而海水淡化设备制造是双良首度涉足的领域，其技术门槛颇高、发展前景难以估。 　　二、关于多元化的理论研究 　　目前，大量的文献从理论上阐述了产品多元化战略对公司绩效的积极效应。Penrose认为，公司可以通过产品多元化实现“范围经济”，提高公司资源的使用效率。Weston认为，由于外部资本市场存在着缺陷，公司依靠产品多元化经营实现资源的内部配置所达到的效率具有一定的优势。循此逻辑，Stein利用一个规范模型研究内部资本市场问题后发现，一个拥有内部资本市场的管理者可以“选拔优胜者”（Winner-Picking），即不断将资源从效益差的经营部门向效益好的部门转移，从而使公司不需过于依赖外部资金来发展壮大自己。除此之外，产品多元化经营为公司带来“价值溢价”的另一来源就是公司负债容量的提高以及由此而出现的税收负担的降低。正如Lewellen所指出的，由于产品多元化公司中不同产品所产生的现金流水平并不完全正相关，因此，产品多元化可以通过“共同保险效应”(CoinsuranceEffect)降低公司的偿债风险，最终提高产品多元化公司的债务融资能力。 　　尽管从理论上讲，产品多元化会给企业带来积极的经济效应，但由于产品多元化决策中“管理者机会主义”行为、内部协调管理成本以及内部资本市场失效等原因，现实中出现了“多元化折扣”的现象。Lang和Stulz在控制影响托宾Q的其它因素后对产品多元化水平与托宾Q之间的关系进行了检验，结果发现两者呈显著负相关。 　　三、多元化投资风险导致双良化工弱赢利的原因分析 　　由以上分析我们可以看出，产品多元化决策本身是“中性”的，其对公司的经营绩效并没有显著的直接影响。如果保持其他外条件如资本市场等一些因素恒定，新进入产业的市场容量（市场结构）、同业之间的竞争、进入产品所处的产品生命周期与进入产品和原有产品之间的协调性等诸多风险因素均会影响到企业的赢利能力。 　　（一）市场需求容量风险 　　根据产业组织理论，市场需求容量可以通过对市场产生能力保持压力而提高边际利润。柯玛诺和威尔逊研究中引入需求增长作为一个可能的解释变量。需求的快速增长使得在位场上更难于采用先占权维持其市场份额，从而使得外部厂商更容易进入。因此，一个产业的需求量成为企业赢利能力的一个重要影响因素。 　　根据贝恩对美国产业垄断和竞争类型的划分，我们可以看出，该行业处于中（下）寡占型市场进入该市场时，由于先行者优势，市场容量已经十分有限。因此，如果没有很强的市场拓展能力与较高的产品差异化程度，那么进入新的产品市场必然面临着产品“有效需求不足”的风险，也由此会影响其赢利能力。 　　（二）同业竞争风险 　　不仅有效市场需求存在着很大的波动，同业之间的竞争也会影响到企业的赢利能力。2000年以前国内生产氨纶企业不到10家，市场需求增长快速，产品供不应求，竞争相对缓和，各企业主要关注企业自身发展。到2004年年底，生产氨纶企业已经超过60多家，产能超过需求。企业间竞争日趋激烈，首先是产能继续扩充，各大公司竞相扩大产能，试图获取规模优势；英威达公司（INVISTA）到2007年在中国产能要接近4万吨/年，全球产能将超过10万吨/年；韩国晓星(HYOSUNG)2004年底在中国增加产能至2.4万吨/年，2006年其氨纶全球产能将接近6万吨/年；韩国东国(Tongk