公司进行减资之长期经营绩效探讨.PDFVIP

朝陽商管評論   中華民國 106 年 6月，第十六卷，第一期， 61‐80    公司進行減資之長期經營績效探討 王若蓮 朝陽科技大學會計系副教授 熊杏華 朝陽科技大學會計系副教授 林孟慧 朝陽科技大學會研所研究生 摘要 我國上市櫃公司，進行減資時主要採行下列三種方式：(一彌補虧損減) 資 (二)現金減資 (三買回庫藏股減資。本研究採用訊號發射假說，檢視) 2001 年至 2011 年間，上市櫃公司實施現金減資以及庫藏股減資減資後的市場反應， 針對上市櫃公司在進行減資宣告後對股價是否具有短期影響，並檢視減資公 司長期經營績效是否有顯著改善。 實證結果顯示宣告減資公司在短期內股價報酬率確實具有正向顯著的效 果。長期而言，辦理減資之公司若於減資當年度經營績效衰退程度越大，後 續年度經營績效改善情況越佳，顯示減資行為確實傳遞經營績效能獲得改善 的訊號。減資比率與經營績效未存在顯著的關聯性，係與 Grullon and Michaely （2004 ）的結論相同。 關鍵詞： 減資、經營績效、異常報酬、訊號發射假說   * 通訊作者   E‐mail ：lotuswang@cyut.edu.tw Tel ：(04)2332‐3000#7817    62 朝陽商管評論，第十六卷，第一期，民國 106 年 6月   壹、緒論 近年來發生於公開交易市場上的減資計劃，大部分顯然已成為了許多美 國企業用來改善支付股東報酬及反應財務狀況的方法之一， Grullon and Michaely （2004 ）針對美國 1984 年至 2000 年的減資公司長期績效來進行分 析，其股東普遍對於宣告買回庫藏股反應較為不足，且公司擁有過多的自由 現金流量，會透過買回股票的方式把多餘資金返還予股東，以降低過度投資 的問題衍生。同時也發現公司是否支付現金給股東，也會影響到管理階層是 否會降低潛在的過度投資或去市場揭露關於公司前景的好消息，亦有證據可 以證明企業在進行減資數年後獲利能力會下降，而減資公司同時會降低對公 司的投資。 基於上述觀點，本研究探討上市櫃公司實施減資後之反應，針對上市櫃 公司在進行減資宣告後對股價是否具有短期影響，運用「事件研究法」，檢視 平均異常報酬與累積平均異常報酬之變化，瞭解上市櫃公司是否能透過宣告 買回庫藏股減資的方式，使得公司具有短期的效果，並讓股價有正向的報酬。 管理階層與投資者之間可能存在著資訊不對稱的情形，若因一時經營績效不 佳致使股價低估，但管理階層對於公司未來前景深具信心，管理階層會運用 減資的行為，釋放出公司未來經營績效存在樂觀的預期，並傳達公司未來具 有前景的資訊給投資人 （Bhattacharya, 1979; Miller and Rock, 1985; Vermaelen, 1984）。因此本研究探討當公司經營績效變動量衰退時，是否能藉由減資的方 式，傳遞出公司未來之經營績效能獲得改善之訊號，此即「訊號發射假說」。 現代競爭與日俱增，多數公司面臨到產業結構的改變，為謀取股東利益 最大化，並回應股東的施壓與期盼，公司不得不採取財務政策來因應，然而 管理階層要如何做出準確的決策，來因應大環境的需求、公司營運跟投資決 策等活動，使得公司提升經營績效，這不僅是仰賴管理階層的智慧更是考驗 管理階層的眼光，因此如何確保公司能在不景氣中求生存，並拓展出新的康 莊大道，讓財務狀況有所改善，因此許多公司利用減資的行為，並期望透過 減資計畫，來改善財務結構、提升每股股東權益，或是透過減資行為來減少 資本之策略，能讓資訊揭露得更加透明化，使得公司財務狀況朝向財務穩定 之情況，故辦理公司減資的家數有持續增加的趨勢。