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央行货币互换多边化趋势及其对国际货币体系改革启示 　　摘要：通过详细分析近年来中央银行货币互换的多边化趋势特征，以货币互换的多边化机制为借鉴，提出了创设超主权储备货币的具体方案，以此实现改革并完善国际货币体系的思路。 　　关键词：央行货币互换；多边化趋势；国际货币体系；超主权储备货币 　　文章编号：1003-4625（2015）05-0046-04 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 　　一、央行货币互换的发展及多边化趋势 　　货币互换是指持有不同币种的两个交易主体按事先约定在某一时点交换等值货币，在另一时点再换回各自本金并相互支付相应利息的市场交易行为。根据交易主体的不同，货币互换可以分为商业性货币互换和央行货币互换，本文所指的是后者。作为应对全球经济金融危机的重要举措，全球央行间的货币互换得到了飞速发展。特别是中国与一系列国家签署了相应的货币互换协议。从全球来看，已经从单纯的双边货币互换机制逐渐发展为相互重叠和交织的双边货币互换网络。 　　（一）央行双边货币互换的发展以及全球货币互换网络的形成 　　2008年年底开始，中国人民银行加快了与外国央行签署货币互换协议的步骤。到2014年9月，中国人民银行已经与25个国家或地区的中央银行签署了双边本币互换协议，总规模达到27282亿元人民币（见表1）。张明（2012）认为，截至目前，全球已经出现了四个相互重叠的货币互换网络：美联储网络、欧元网络（包括丹麦、瑞典与挪威向冰岛提供欧元的协议）、瑞士法郎网络以及亚洲和拉美网络。 　　（二）央行货币互换的重要作用以及双边互换存在的有关问题 　　央行货币互换协议既可以是异常情况下的临时紧急安排，也可以是金融风险防范措施安排。从目前的表现来看，主要发挥了两项功能，具体如下： 　　（1）满足市场对于流动性的需求，稳定了金融市场。特别是在危机时期，央行之间的货币互换为一国货币当局提供了较为稳定的外汇融资渠道，短期融资压力得以有效缓解，进而金融市场的信心得到稳定和强化，有助于缓解和抑制经济金融危机的恶性跨境传染 以韩国为例，在2008年全球金融危机的冲击下，仞期韩国央行采取常规性地抛出外汇买入韩元的方式来缓解和抑制韩元的贬值，但是这样的操作方式大幅降低了韩国央行持有的外汇储备数量，韩国金融市场的恐慌情绪进一步蔓延，韩元贬值的压力不减反增，进入了韩元贬值压力加大――动用外汇储备干预外汇市场――外汇储备大幅下降――市场恐慌情况进一步加大――韩元贬值压力进一步增加的恶性循环。在这种情况下，韩国央行与中国等3个国家的央行签署了货币互换协议，特别址2008年10月与美联储签署的互换协议，发挥了具有十分重要的稳定信号效应，有效缓解了韩国金融市场的恐慌情绪。Aizenmdn，Jinjarak和Park（2010）、Al-len和Moessner（2010）以及Goldberg （2010）的研究均表明，在最近的危机中，央行之间的双边货币互换发挥了重要的市场稳定作用。 　　（2）减少外汇储备的持有量，降低由于外汇储备资产价值下降带来的国家财富和国民福利的损失。布雷顿森林体系瓦解以来发生了一系列经济金融危机，为此许多新兴市场国家通过持有大量的外汇储备，以保护自已免受或少受危机的影响。试想一下，如国际行间已经建立并形成了比较成熟的货币互换网络，能够保证资金在本国货币和外国货币之间灵活及时进行周转，那么将很大程度上降低对外汇储备持有量的需求。Obstfeld、Shambaugh和Tay-Lor（2009）认为，货币互换可以起到外汇储备的替代作用。对于发达困家来说，正是由于它们认为通过货币互换能够解决短期的流动性不足问题，因此相对于其他国家来说，愿意持有或累积更少的外汇储备。对于新兴市场国家来说，只有当它们认为发生流动性危机时，能够有足够的货币互换来代替目前持有的外汇储备，他们才有信心来减少外汇储备的持有量。它们研究了货币互换在弥补外汇储备不足方面的具体作用，对于储备持有量非常充足的国家来说，货币互换没有实质性作用，仅仪发挥信号效应；而对于外汇储备量比较缺乏的国家来说，货币互换对于补充外汇储备的效应则非常明显。 　　另外，央行之间的货币互换也有助于强化参与货币互换的币种在国际上的地位。货币互换的根本目的就是两国之间相互使用对方国家的货币，尽管两国之间签署了货币互换协议以后，并不表示双方一定会使用相应的货币，但是客观上增加了对该币种的潜在需求，从而有助于增强该币种在国际储备货币体系中的地位和分量。 　　但是，由于全球缺乏货币互换的制度性和系统性建设，央行间的双边货币互换远没有达到理想的效果：（1）货币互换更多地表现为国家间行为，且极大取决于承担借款国角色的喜恶。（2）互换协议既为双方提供了便利也带来风险，特别是对方的违约风险。许多新兴国家没