货币政策走上定向轨道破解实体经济结构性融资难.pptVIP

多工具齐出破解实体经济结构性融资难题货币政策走上定向轨道□记者 张莫 蔡颖 北京报道 “定向”一词似乎在一夜之间成为金融市场上的流行词汇。从定向降低存款准备 金率、定向再贷款，到通过PSL、MLF等创新工具定向补给市场流动性，所有这些操作都没脱离结构性调控的轨道。定向、定量、定期毫无疑问是今年宏观调控，尤其是货币 政策调控最重要的特点。即使前段时间央行全面降息，不少市场人士仍认为定向放松不会缺席明年的宏观调控，在转方式、调结构的过程中，在2015年货币当局应发挥更大的 主动性，有保有压地引导实体经济融资成本下行。特 征 定向降准滴灌三农、小微今年4月22日，央行决定从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百 分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。自此，定向降准的大幕正式开启。时隔不到两个月，定向降准的政策再次扩围。6月9日，央行宣布，从6月 16日起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点，对财务 公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点。市场人士测算称，4月和6月这两次定向降准，大概向市场释放了约1500亿至1700亿元的 流动性。对比“撒胡椒面式”的总量政策，显然，定向降准只“洒了一点水”。不过，在结构性融资矛盾的背景下，市场更为关注的是此举体现了一种新的调控思路。央行副行长 潘功胜最近明确表示，当前全社会的融资总量和资金流动性比较充裕。到今年年底，整个社会的广义货币(M2)和GDP的关系将超过2%。全社会的企业、政府及个人债务及 融资加在一起，在去年已经超过210%，预计今年年底将在此基础上有所增加。因此，融资难、融资贵是结构性问题。在定向调控的思路下，除了定向降准，今年年初，央行还 新设了信贷政策支持再贷款，包括支农再贷款和支小再贷款。再贷款政策在今年持续发力，也是意在通过优惠利率降低实体经济融资成本，缓解“三农”小微融资困难。央行在此 前发布的货币政策执行报告中指出，国际金融危机爆发以来，通过开展定向操作疏通货币政策传导机制成为主要经济体央行的新动向。如美联储实施“扭转操作”以打通短期利率 向中长期利率的传导梗阻，欧央行推出“定向长期再融资操作”也是在引导资金通过信贷等途径流向实体经济。中国人民银行积极运用货币政策工具支持经济结构调整。两次定向 降准体现了这一思路。创 新 非常规工具频出引导中期利率除了再贷款和定向降准，在中短期资金市场上，央行也创设了多个工具试图引导利率下行，定向并定量地释放流动性 。央行在今年到底创设并运用了多少新的流动性工具？PSL、SLO、SLF、MLF……这些令人眼花缭乱的英文名词，主导了今年的资金市场，也牵动着无数交易员和分析 师们的神经。有市场人士甚至给它们起了很多通俗并且容易记的名字，比如“麻辣粉”(MLF)或是“酸辣粉”(SLF)。PSL在今年5月份初露端倪。彼时，媒体报道称 ，央行正在创设一种新的基础货币投放工具——抵押补充贷款(PSL)，并通过PSL的利率水平来引导中期政策利率。而在10月份，某知名券商报告再次透露出央行创设了 一种新工具，即中期借贷便利 (Medium-term Lending Facility, MLF)，比起2013年央行创设的SLF，MLF期限更长，可提供中 期货币。而所有的这些市场猜测最终都在今年三季度的央行货币报告中得以证实。“9月和10月，央行通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商 业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。”央行报告指出。所有这些新工具都具有定向释放流动性的特点。 华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰在接受《经济参考报》记者采访时表示，结构调整一般不是央行的调控目标。因此，传统的货币政策工具难以实现新的调控要求，这是摆在 人民银行面前的一道难题。可以预期，央行将创设更多的非常规货币政策工具，使用定向手段来实现结构调整的目标。从MLF、PSL和SLF的实施来看，非常规货币政策工 具使用力度明显加大，体现了服务结构调整的意图。同时，透明度也在提升，有利于稳定市场预期。而更重要的是，非常规工具的创设和使用释放了强烈的利率引导信号，尤其是 中期利率引导信号，这也意味着我国货币政策调控框架正在从数量型向价格型转型。实际上，央行在2003年、2004年就强调过，货币政策要从数量型工具更明显地转为价 格型工具，但是由于中国长时间存在国际收支顺差，为了实现人民币汇率机制改革的渐进性，央行不得不大量购买货币从而被动投放基础货币，这也在很大程度上使得货币政策没 能实现向价格型工具的转变。不过，这种情况正在发生变