不确定性中寻找确定性系列之一.PDFVIP

[Table_main] 行业策略报告模板 专题策略 报告日期：2018 年7 月29 日 策 略 报 不确定性中寻找确定性系列之一 告 ──近三年视角，中报我们该看什么 ：曹海军 执业证书编号：S1230518070001 [table_invest] ：陈昊 数据支持人：021 [Table_relate] 相关报告 ：chenhao1@ 投资要点 ❑ 预告到公告的日子里 预告到公告的日子，平均约70.41 天。本文根据上一轮牛市后的3 年数据， 从成长性、流动性以及盈利能力三个维度考察中报数据对于股票涨跌幅的影响 能力。此外，为了识别影响时间的长短，分别考察中报前后持有 1 至3 个月的 涨跌幅。在数据处理过程中，剔除了业绩公告前后1 至3 个月内没有上市以及 [table_research] 停牌的公司，再根据相关财务指标从高到低分成十组进行综合分析。 数据支持人：陈昊 ❑ 成长性——净利润增长率 中报前净利润增速越高，收益率越高，且中报预告后越早持有，收益率越 高。17/16/15 年中报前两个月的涨跌幅中枢随着净利润增速的逐级上升而趋势 增加。通过预告净利润数据尽早投资增速较高的企业往往能获得高收益。 中报后收益率与净利润增速无显著相关性。17/16/15 年中报后两个月的涨 跌幅中枢与净利润增速没有显著的相关性。预告后，大部分公司的业绩增长已 经反映在估值之中，净利润高增长已经无法驱动股价上涨。 ❑ 流动性——经营活动现金流净额 经营活动现金流净额不高不低，刚刚好。经营活动现金流净额居中的上市 公司在中报后表现相对较好，获得高收益的概率约为66.67%。这反映出市场 对于现金流稳定的企业的普遍认可，既不大量投入资本进行生产经营，导致流 动性紧张，又不安于现状不求发展，导致资本的闲置。 中报后持有两个月，超额收益最显著。中报后持有两个月的收益率呈现倒 U 型分布，经营活动现金流居中的企业持有两个月能获得显著的超额收益。 ❑ 盈利能力——ROE 中报前ROE 越高，收益率越高。17/16/15 年中报前两个月的涨跌幅中枢 随着ROE 的逐级上升而趋势增加。通过预告的净利润数据测算出高ROE 的企 业进行投资往往能获得较高的收益。 中报后ROE 逐渐开始奏效。15/16 年中报后不论持有多长期限都没有明 显的规律性。然而2017 年中报后，高ROE 的公司不论持有1 个月、2 个月还 是3 个月，都能显著地获得超额收益。 17 年中报后高ROE 公司持有期越长，相对收益越高，价值投资崭露头角。 根据杜邦分析法，去年高ROE 高收益的背后主要是销售净利率主导。由于蓝 证 筹白马普遍权益乘数较高，高ROE 高收益并非受到蓝筹白马的风格偏好所致。 券 ❑ 现金流稳定高ROE，或是中报后的配置方向 研 三年均获超额收益配置思路：将中报后经营活动现金流净额从高到低分成 究 十组，取处于中游的第4 、第5 和第6 梯队组成现金流稳定组合。近3 年中报 报 后持有2 个月的收益率中枢高于全体A 股5.45%、0.9%和0.11%。此外，添加 告 ROE 最高的前50 家