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宏观审慎跨境资金流动调节工具选择和设计 　　摘 要：本文认为，宏观审慎的跨境资金流动调节工具，应同时遵循适应人民币资本项目可兑换和宏观审慎监管理念的要求。由于银行在跨境资金流动中的地位越来越突出，以银行为调控对象，更能体现宏观总量和逆周期审慎调控特征。其中，银行短期外债和结售汇综合头寸管理是目前可用的主要调节手段。本文研究认为，对银行短期外债可建立全口径管理模式，根据短债风险状况分别赋权，实行动态总量调节和逆周期风险调控。结售汇综合头寸管理，可引入无息存款准备金制度，以银行在外汇市场上的交易为突破口，通过增加银行交易成本，促使其对跨境资金进行截流，起到分散跨境资金流动风险的作用。 　　关键词：宏观审慎；银行短债；结售汇综合头寸 　　中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2016）04-0059-05 　　一、引言 　　2008年金融危机后，宏观审慎的逆周期监管理念获得了国际社会的广泛认同，其主要特征是通过运用宏观的、逆周期的调控手段，防范由于金融体系顺周期波动和跨部门传染导致的系统性风险。近年来，外汇管理大力推进理念和方式的“五个转变”，着力简政放权，推进人民币资本项目可兑换。行政审批或指令性管制逐步弱化，事中事后监测职能越来越重要。对微观主体的行为监管不断放松，保持对跨境资金流动形势监测预警，促进和维护国际收支平衡的意义更加重要。宏观审慎监管理念契合了当前外汇管理的发展要求。根据宏观审慎监管理念的要求，结合人民币资本项目可兑换进程，探索和完善前瞻性的跨境资金流动调节工具具有重要的理论和实践意义。 　　二、框架分析与路径选择 　　（一）一般框架 　　跨境资金流动调控是广义货币政策的组成部分，具有金融宏观调控体系的基本框架。 　　1. 政策目标。最终目标是维护国际收支平衡，增强货币政策的自主性和有效性，保证跨境收支差额保持在可容忍的合理幅度内。中间目标可根据国际收支平衡表分解为经常账户、资本和金融账户的平衡。当某项下跨境资金流动出现较大失衡时，可相机选择对应工具进行调控操作。 　　2. 政策工具。长期以来，我国跨境资金流动管理主要形成了三种类型的工具或手段。一是真实性审核和行政性审批等传统管理手段。在事前对微观主体的逐笔交易进行真实性和合规性审核或审批，通过逐笔业务的合规可控实现宏观管理有效和风险防范的目的。二是数量型管理等具有总量调控特征的管理手段。通过对市场主体特定领域资金收付规模的限制，引导市场主体按照政策调控要求调整资金收付行为，实现总体风险防范的目的。与真实性审核和行政审批手段相比，数量型管理手段对市场主体约束力软化，管理具有一定弹性。在总体风险可控前提下，既能引导微观主体资金收付行为，又赋予其一定的市场灵活性。三是事后核查检查等保障手段。通过对市场主体可疑交易行为的调查取证和违规定性处罚，起到震慑违规行为、规范市场秩序、防范金融风险的作用。 　　3. 传导机制。由于绝大多数外汇业务都是通过银行办理的，银行是主要的调控政策传导中介。针对银行实施调控更具有宏观性，更契合宏观审慎政策要求。 　　（二）工具选择和设计的路径 　　对跨境资金流动的不同特点和外汇管理的不同阶段使用不同的政策工具，调控效果可能不同。本文认为，选择和设计调控工具应遵循两个原则：一是适应人民币资本项目可兑换要求；二是适应宏观审慎监管理念要求。即按照宏观审慎监管理念要求，针对人民币可兑换程度，对应设计和使用不同的调控工具。 　　目前，经常项目已实现完全可兑换，资本项目除少数项目完全不可兑换，或实行一定限制部分可兑换外，绝大多数已实现完全可兑换。人民币可兑换程度总体可分为完全可兑换、基本可兑换、部分可兑换和完全不可兑换四类。 　　1. 经常项目已实现完全可兑换，且绝大多数贸易跨境资金都有真实背景，应主要通过事后核查检查方式进行调控，保证货物流与资金流的匹配。 　　2. 资本项下可根据可兑换程度选择针对性的调控工具。对于完全不可兑换项目，由于管制仍较严格，仍以行政审批和真实性审核手段为主。对于部分可兑换项目，存在一定程度的主体资格限制或较大的规模或额度控制，对其管理应以数量型手段为主，结合跨境资金流动周期性特征，逆周期性地调节额度，增强管理弹性。对于基本可兑换项目，如企业外债、银行短债等，数量型管理更具有可适性，应在现有管理基础上探索更具宏观审慎和逆周期特征的数量管理模式。对于完全可兑换项目，除加强事后核查检查外，可探索运用托宾税、交易手续费等市场化调节手段。 　　3. 对于货物贸易项下具有资本项目属性的项目，如贸易信贷、贸易融资等，除加强事后监测外，当跨境资金流动发生大的波动时，可纳入规模或比例管理，实行临时性管制。 　　三、调节工具设计 　　近年来，我国跨境资金交易形式和外汇管理方式都