宏观层面上中国金融资产国际化投资主体研究.docVIP

宏观层面上中国金融资产国际化投资主体研究 　　摘 要:随着国民经济的迅速发展以及对外开放的扩大，我国政府及居民持有的外汇大幅增加，金融资产已不再限于人民币资产，但是，由于国内外汇投资渠道狭窄，居民持有的外汇只能选择储蓄，而国家的外汇储备则主要投资于美国政府债券。因此，对金融资产进行国际化配置，既是国家进一步改善外汇管理、推进外汇储备货币多元化的需要，也是居民实现金融资产多元化、证券投资分散化的需要。在中国资本市场渐进对外开放的过程中，要满足不同层次的金融资产在全球范围内进行配置的需求，必须构建起宏观层面的国际化投资主体。 　　关键词：国家化投资 治理结构 运作机制 　　 　　中国经济十多年来的持续高速增长，在带来国内居民财富增长的同时，宏观经济方面也产生了国际收支不平衡的问题。随着资本项目和经常项目双双呈现巨额顺差，中国的外汇储备持续积累，己成为世界上拥有最多外汇储备的国家，人民币也面临着越来越大的升值压力。在我国资本项目的兑换仍受到较严格管制的约束下，一方面，居民手中持有的金融资产需要寻求有效的全球化投资手段；另一方面，国家外汇资产也巫需通过多元化的投资渠道来缓解储备过多的压力。因此，在全球金融一体化趋势渐强的环境下，逐步实现我国资本市场的国际化，建立我国金融资产全球配置战略，探索境内投资者境外投资的渠道拓展，已是一个现实而重要的课题。 　　 　　（一）中国国际化投资宏观主体定位与构建 　　 　　把外汇储备作为一种国家财富来进行管理和运作，在国际上已经成为了一种趋势，经验表明，在外汇储备多样化的模式下，对外汇储备进行积极管理不仅必要且是可行的。事实上，我国对外汇储备实施积极管理的改革自2003年己经开始。2003年12月6日，中国政府决定动用外汇储备对国有银行注资，由此成立了国有独资投资公司-中央汇金公司，注册资本450亿美元，由人民银行从国家外汇储备资金中直接划拨。目前，央属近20家金融机构中，超过半数的金融资本属于汇金公司的投资，截至2005年7月，汇金公司投资的金融资本近5000亿元人民币，管理的金融资产接近中国国有金融资产总量的50%。从国际比较来看，汇金公司的投资模式类似于新加坡的Temasek公司，但与Temasek所不同的是，汇金公司对国有金融企业的注资更多地是接近于市场化的政策性行为，但并非纯粹的商业性业务。根据我国外汇储备运营体制改革的目标，中投公司在定位上不同于目前的汇金公司，在模式上应更多地参照新加坡的GIC模式，即定位于专门负责国家外汇储备积极投资的机构，通过建立全球范围内的资产配置和投资组合，稳健地提高我国外汇资金运用的效率和效益，实现外汇储备的保值增值。从国际经验看，建立独立的投资机构是为了将外汇储备的积极管理职能从中央银行(或财政部)的流动性管理中分隔出来，因此，中投公司并不隶属于人民银行、财政部或其他部门，而归国务院直接领导，在职能上与人民银行、财政部以及国家外汇管理局有明确分离，从而避免将外汇储备积极管理的职能分散于不同的部门之中，避免各个部门由于有不同的目标和政策而互相掣肘。 　　 　　（二）中国国际化投资主体治理结构与运作机制 　　 　　中投公司必须在一个商业化公司和准政府机构之间界定自身的职能属于前者，以商业化、市场化的原则为导向，公司化运作、市场化操作，同时在企业内部建立完善的风险内控机制，才有可能履行好外汇资产保值增值的职能。中投公司的商业化运作应确保实现两大目标：在可接受的风险范围内实现股东权益最大化；同时改进所投资金融机构的治理。虽然是国有独资公司，但是中投公司并非财政机构或政策性金融组织，而是与一般的投资机构相同的风险管理主体和盈利性机构，因此必须拥有良好的治理结构来保障运作的规范，解决好公司和股东的关系、公司治理和关联公司的关系。中投公司在制度上应借鉴比较好的投资基金模式，建立一种商业化运作的机制和模式，从一开始就应该建立现代公司治理结构，设立董事会和监事会，在机制上保证商业化运作，确保两个目标的实现。中投公司必须严格设计良好的制度基础，董事会中由相关部委派出的政府官员所占的比例应尽可能控制在1/3左右，其余的全部为独立董事、外部董事，来自于相关领域的专家，依靠委员会提名，管理层人员则面向全球招聘人才。在中投公司内部，应参照成功企业的经验，建立起健全的境外投资管理制度和风险控制制度，制定科学、严谨、高效的境外投资管理程序，制定投资指引，以努力避免因治理缺陷造成的操作风险以及由此形成的在国际金融市场上的损失。 　　 　　（三）中国国际化投资主体运作规模 　　 　　中投公司外汇投资的运作规模与我国外汇储备的适度规模的确定有直接关系，可以用以下的简单公式表达：中投公司可运作规模二外汇储备总额――适度储备额――央行预留安全规模额+动态增量规模界定适