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第十七章 证券定价理论 本章概览 资本资产定价模型 单因素模型和多因素模型 套利定价理论 有效市场理论 行为金融理论 第一节 资本资产定价模型 资本资产定价模型由假设条件、资本市场线、证券市场线组成。马柯维茨均值——方差理论有很大的缺陷，就是实际运用时比较困难。如果投资者将1000种证券进行组合，他就必须计算1000个期望收益数据、1000个方差与标准差数据，以及499500个协方差数据，而且每次变动现有证券组合，他都必须考虑到全部证券，并对全部证券进行重新估计。显然大多数投资者不可能完成如此复杂的计算任务。威廉.夏普引进了无风险证券，并且进行了理论后，极大的简化了最优证券组合的计算。 一、假设条件 二、资本市场线 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 从马氏理论发展到CAPM，历时12年。 美国，William Sharpe,1963年提出单因素模型，1964年提出CAPM模型，1990年获奖 美国，John Lintner 1965年提出了与Sharpe的CAPM模型基本相同的模型 挪威，Jan Mossin 1966年也得出了相同结论。 Markowitz, Sharpe, Lintner and Mossin are researchers credited with its development. CAPM模型是资本市场均衡模型，是现代金融学的奠基石。It is the equilibrium model that underlies all modern financial theories. 简单形式CAPM的分析框架 问题的提出 假设（刻画经济环境+给出行为假设） 论证推导 选择均衡结果 CAPM模型的推导思路“如果…...，那么……” Assumptions 1、投资者都是价格接受者 Individual investors are price takers. 2、投资者都是在同一证券持有期计划自己的投资行为 Single-period investment horizon. 3、所有投资局限于公开金融市场上的资产Investments are limited to traded financial assets. 4、所有投资者可以在无风险利率上借或贷任何额度的资产 5、理想的金融市场 No taxes and transaction costs. Assumptions (cont’d) 6、对所有投资者信息无成本获得 Information is costless and available to all investors. 7、所有投资者理性，采用马氏模型决策 Investors are rational mean-variance optimizers. 8、同质预期 There are homogeneous expectations. “那么均衡结果是” 1. 所有投资者将持有同一个风险资产组合----市场组合 All investors will hold the same portfolio for risky assets – market portfolio. Resulting Equilibrium Conditions (cont’d) 2. 市场组合包含市场中所有的证券，每种证券的投资比例等于其市值占比。 Market portfolio contains all securities and the proportion of each security is its market value as a percentage of total market value. Resulting Equilibrium Conditions (cont’d) 市场风险溢价取决于整个市场投资者的平均风险厌恶程度 Risk premium on the the market depends on the average risk aversion of all market participants. 个别证券的风险溢价取决于该证券与市场的协方差（准确地说，贝塔系数） Risk premium on an individual security is a function of its covariance with the market. 无风险借贷的引入 无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 从数理统计的角度看，无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资