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证券化过程 证券化参与者 发起者：大部分是银行 发行者：银行子公司或者信托公司 投资银行/承销商 受托人：由代表投资人的受托人接受发行者转交的利息和本金并转移给投资者。 保证人：保证投资者可以拿到利息与本金。如VA（退伍军人协会）、FHA（联邦住宅局）GNMA（美国政府国民抵押协会）、FNMA（美国联邦国民抵押协会）、FHLMC（美国联邦住宅贷款抵押协会） 证券化过程和现金流 资产证券化的结构 转手结构（pass-through structure) 发行者直接将收入转手给证券投资者 转支付结构（pay-through structure) 转手结构会因为提前货款导致现金流不稳定，而转支付结构结构中，投资银行以债权群组为担保发行不同期限的证券供投资者选择。 证券化流程 （1）发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle,SPV)----根据中国证监会的相关规定，现行资产证券化融资方式中由证券公司或基金子公司设立的专项资产管理计划担任SPV角色。 （2）由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集为资产池（Assets Pool），再以该资产所产生的现金流为支撑在市场上发行有价证券融资，最后以资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。 资产证券化优点 资产证券化实质是通过出售缺乏流动性、但具有预期稳定现金流的资产方式融资，其最大的效用是提高资产的整体效益（资产出表），一次性获得了未来几年甚至十几年基础资产产生的收益（现金流）。且募集资金运用相对自由、融资成本相对较低。 专项计划通过买卖或者其他合法方式获得基础资产，当企业破产时，基础资产不能作为企业破产财产清算，从而实现资产与企业的破产(风险)隔离。 资产支持证券有明确的期限和稳定收益率，具有固定收益产品性质 （国内）扩大融资规模。传统公司债券受净资产规模40%限制。 国内历史与现状 资产证券化自2004年试点以来，主要分为两套体系，一是信贷资产证券化，发起人为银行等金融机构，由银监会审批在银行间债券市场进行交易，二是企业（及事业单位）资产证券化，由证券公司通过设立专项资产管理计划发行资产支持证券，并由证监会审批在沪、深证券交易所挂牌交易。此外，保险公司、基金管理公司以及信托等机构可以分别通过其各自监管领域的相关规定，开展类资产证券化业务。 主要内容 银监会体系 证监会体系 适用法律、法规 《信贷资产证券化试点管理办法》 (中国人民银行　中国银行业监督管理委员会公告[2005]第7号) 《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定） 发起人 金融机构 企业、事业单位均可 发行主体（SPV） 特定目的信托 证券公司发起设立专项资产管理计划 上市交易 银行间市场 证券交易所 基础资产类型 仅限于金融机构信贷资产 具有稳定现金流的债权及收益权类资产 主要投资者 商业银行、保险公司等 证券投资基金、社保基金、证券公司、财务公司、企业集团等机构投资者 基础资产为债权的交易结构图 基础资产为收益权的交易结构图 资产支持证券名称 发行人 发行时间 发行额（亿） 时限 中国联通CDMA网络租赁费收益计划 联通新时空移动通信有限责任公司 2005年8月 95.00 2.7 莞深高速公路收费权专项资产管理计划 东莞发展控股有限公司 2005年12月 5.80 1.5 中国网通应收账款资产支持收益凭证 中国网通集团有限公司 2006年3月 103.10 4.68 远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划 远东国际租赁有限公司 2006年5月 4.77 2.4 华能澜沧江水电收益专项资产管理计划 云南华能澜沧江水电有限公司 2006年5月 20.00 5 浦东建设BT项目资产支持收益计划 上海浦东建设股份有限公司 2006年6月 4.10 4 南京城建污水处理收费资产支持收益凭证 南京市城市建设城市控股有限责任公司 2006年7月 7.21 4 南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划 南通天生港发电有限公司 2006年8月 8.00 3 江苏吴中BT项目回购款资产管理计划 江苏吴中国外贸团有限公司 2006年8月 15.88 5.31 远东二期专项资产管理计划 远东国际租赁有限公司 2011年8月 12.79 1.90 宁公控污水处理收费收益权专项资产管理计划 南京公用控股（集团）有限公司 2012年3月 13.30 5 华侨城主体公园入园凭证专项资产管理计划 华侨城股份有限公司 2012年12月 18.5 3＋2 工银租赁专项资产管理计划 工银金融租赁有限公司 2012年12月 16.3 2.25 民生金融租赁专项资产管理计划 民生金融租赁有限公司 待发行 19.02 1.75 ? 阿里巴巴