证 券投资学-第十二章.pptVIP

第一节 资本资产定价理论 第二节 套利定价理论 第三节 期权定价理论 第十二章 金融资产定价理论 一、资本资产定价模型的产生 Markowitz资产组合选择理论有严密的数理推导，但并不实用，因为，投资者要选择一个最优组合，需要经过复杂的计算，并且要以能够准确估计各种资产预期收益、风险及相关系数为前提。步骤： ①考虑各种可能的证券组合； ②计算组合的收益和标准差（特别是协方差）； ③比较各组合的收益率和标准差，以确定有效组合 ④基于无差异曲线与有效边界的切点，确定最优组合 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 一、资本资产定价模型的产生 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 假定存在一个市场组合，即市场中所有风险资产的有效组合，组合中每种风险资产的权重等于该资产市值占整个市场价值的比重。 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 一、资本资产定价模型的产生 在已有市场组合的条件下，每个投资者根据自己的风险偏好，可以用无风险资产和市场组合构建起一个组合，这就可以简化投资决策，只需要进行融资决策，而不再需要进行资产选择。 那么，沿此思路进一步考虑，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡中形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定。这就是资本资产定价模型的基本内涵。 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 二、传统资本资产定价模型 （一）CAPM的假设 （二）资本市场线的推导 所有投资者都有一个共同的风险资产组合，即市场组合，各自根据自己的风险偏好和风险承受能力，选择无风险资产与市场组合的组合。 市场组合M与无风险资产构成的全部资产组合的集合，即资本市场线CML ，它构成了风险资产与无风险资产组合的有效边界。 投资者拥有共同的资本市场线。 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 资本市场线与投资者的选择 所有投资者都有相同的资本市场线，在该线上选择哪一点取决于他的风险接受程度。 M CML E(RP) ?P Rf 有效边界 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 市场均衡与市场组合 每个投资者都可以根据自己的风险偏好，在这条资本市场线上选择一点作为自己的资产组合。 ?P 有效边界 M CML E(rP) = xrf + (1-x) E(rM) ?p = (1-x) ?M CML： E(rP) rf 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 二、传统资本资产定价模型 通常CML向上倾斜，因为风险愈大，所要求的预期收益也愈大。 CML的斜率反映市场组合的单位风险溢价，其计算公式为： 第一节 资本资产定价理论(CAPM) （三）证券市场线的推导 许多投资者只是投资个别金融资产，那么，基于市场均衡假设，单项资产或任意资产组合如何定价？ 在金融市场上，单项资产与大市存在着密切关系，也就是说，各种资产的收益率变动都受市场共同因素的影响，如果用市场收益率来表达这一共同因素，那么，可利用回归分析方法建立这样一种模型，这就是单一指数模型。它极大地简化了组合投资理论的实践运用。 证券特征线 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 根据资产组合模型可以推导出： 定义： Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，于是有： 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 版权属FPSCC所有 受法律保护 Copyright ? FPSCC * 上述方程式称为证券市场线（SML），反映的是单一资产的预期收益率与市场风险溢价的关系。该线是资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model）的核心表达。 该公式就是资本资产定价模型。 若 bi = 0，则预期收益率即为 Rf。 若 bi = 1，则 E(Ri) = E(RM)。 预期 收益率 = 无风险利率 + 该证券的beta值 × 市场风险 溢价 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 1.0 E(ri ) = rf + [ E(rM ) - rf ] ?i ． ． ． ． ． 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 三、CAPM的应用 1.投资者可根据自己的风险偏好，选择不同Beta系数的资产，即选择SML线上的不同点 2.投资者可以借助SML进行资产估值判断，高估时卖出，低估时买进。 第一节 资本资产定价理论(CAPM) 第一节 资本资产定价理论(CAPM)