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法律与行政环境对信托公司绩效影响研究 　　摘 要：以2006～2012年的中国信托公司为样本，采用法与金融学理论研究方法，研究信托公司所处的法律环境与行政环境对公司绩效的影响。结果表明，信托法律体系的完善、投资保护力度的提升及良好的地方法治环境对信托公司绩效具有显著促进作用，政府廉洁度的提升对信托公司绩效也有显著的正向影响。 　　关键词： 法与金融；信托法律完备度；法律环境；公司绩效 　　中图分类号：F830.8 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2016）03-0040-07 　　一、引言 　　信托最早源于欧洲，于15世纪左右在英国的衡平法体系下得到进一步发展完善。信托本质上是一种法律制度，信托制度的有无曾是普通法系与大陆法系最具标志性的差异之一。由于法律体系的不同，信托制度作为“无源之水，无本之木”，在中国的发展十分坎坷。直止2001年《信托法》的颁布，信托业的发展才终于有了法律依据，开始逐渐走向正轨。截至到2015年9月底，信托全行业资产规模达15.62万亿元，而在十年前，中国信托公司管理的信托资产规模仅为2065亿元，也就是说，中国的信托资产在短短十年间增长了75倍。 　　信托制度有着深厚的法律渊源，是法律制度向金融工具转化和深化的典型，其发展必然深受法律体系变革的影响，甚至在某种程度上，以法律的变革为导向。那么，信托公司的绩效是否受信托法律体系完善及制度环境变化的影响呢？本文在理论分析的基础上，梳理了2001～2012年的信托业法律法规，选择47家信托公司和24省市的面板数据进行实证分析，试图解答这一疑问。 　　二、文献回顾 　　关于法律环境对公司绩效或公司价值的影响，最早源于20世纪90年代末的法与金融学理论（Law and Finance）。以LaPorta，LopezdeSilanes，Shleifer和 Vishny（1998，2002）[1，2]为代表的四位学者（以下简称 LLSV）通过对27个发达国家的上市公司的数据实证分析，得出当法律对投资者的保护越完备，控股股东对小股东的侵占程度就越低，公司价值越高。此后，Katharina Pistor（2002）[3]、Thorsten Beck（2002）[4]等代号样本名称所在地代号样本名称所在地代号样本名称所在地1北京信托北京17国联信托江苏33交银信托湖北2国民信托北京18江苏信托江苏34湖南信托湖南3国投信托北京19苏州信托江苏35华宸信托内蒙古4中诚信托北京20昆仑信托浙江36新时代信托内蒙古5外贸信托北京21杭工信托浙江37新华信托重庆6中信信托北京22兴业信托福建38重庆信托重庆7北方信托北京23东莞信托广东39云南信托云南8天津信托天津24粤财信托广东40陕西信托陕西9山东信托山东25华润信托广东41西安信托陕西10英大信托山东26平安信托广东42西部信托陕西11渤海信托河北27山西信托山西43甘肃信托甘肃12上海信托上海28国元信托安徽44华融信托新疆13安信信托上海29建信信托安徽45华信信托辽宁14华宝信托上海30中江信托江西46吉林信托吉林15中海信托上海31百瑞信托河南47中融信托黑龙江16中泰信托上海32中原信托河南 　　（二）研究变量 　　1. 因变量。在公司绩效的衡量方式上，现有文献主要是公司财务指标和公司市场价值两类。国外文献采用市场价值较多，用股票市值或托宾Q值来衡量；国内由于对股票市场非有效性的质疑，更倾向于采用公司财务指标。考虑到全国68家信托公司中，仅有两家上市公司，本文选择以财务指标固有资产总收益率（Return on Asset， ROA）来衡量信托公司绩效。 　　2. 解释变量。制度环境分为区域制度环境和国家制度环境，为了体现出二者分别对信托公司绩效产生的影响，在解释变量的指标选取上，均考虑了代表区域制度环境的指标和代表国家制度环境的指标。即，法治环境指标包括国家法治环境指标和地方法治环境指标；行政环境指标包括国家行政环境指标和地方行政环境指标。 　　（1）法治环境指标。首先是国家法治环境（National Legal Environment），用Nlegal表示，具体如表2所示。为了探讨和对比法律服务环境、法律执行力度以及法律完善程度分别对信托公司绩效产生的影响，国家法治环境Nlegal分别由法律服务环境指数、投资保护力度指数和信托法律完备度指数三个指标代表。投资保护力度（Strength of legal rights index），用SLR表示，衡量的是担保法和破产法等法律执行保护投资者权利的程度；法律服务环境，指的是国内法律中介服务的水平，在本文中采用平均每万人律师数来衡量，即律师总数与总人口（万人）的比值，用lawerp表示；信托法律完备度指的是信托法律法规的完善程