沪市认购权证与其标股票价格波动关联性研究.docVIP

沪市认购权证与其标股票价格波动关联性研究 　　 摘要：选取沪市4只认购（沽）权证，并采用EGARCH和TGARCH模型进行实证分析，结果表明坏消息（权证日收益率负波动）对标的股票日收益率波动率的影响比好消息（权证日收益率正波动）影响大的结论，即股票市场存在杠杆效应。同时采用DCC-GARCH模型的实证研究表明，沪市认股（沽）权证与其标的股票价格之间的相关关系为正，且这种正相关关系通常比较强，但如果相关关系为负，通常这种负相关关系很弱的结论。由此可见，沪市认股（沽）权证日收益率向上波动带来的其标的股票日收益率较大的正效用，而当有些权证日收益率波动使其标的股票市场价格波动下降，这种幅度也是非常小的。 　　 关键词：认购（沽）权证、波动性、杠杆效应 　　 　　 一、引言与文献述评 　　 随着计量经济的发展，权证理论开始趋向数理精确化。基于权证发行与其标的股票波动关联性的研究始于20世纪70年代，此后一直是个热点课题。国外学者大多认为权证发行能够减少其标的股票价格的波动，对标的股票市场具有积极作用。Grossman（1988）和Figlewski（1987）也认为权证的发现提高标的股票的交易量，进而提高流动性，期权的引入对标的股票有稳定作用。Conrad（1989），Skinner (1989)，Damodaran and Lim(1991)，Watt,Yadav and Draper(1992)以及Kumaretal (1998)等人的研究也表明期权交易降低了标的资产的波动率。Hagelin(2005)对纳斯达克上市的35 只备兑权证和32 只股票期权进行实证分析也发现标的股票股的价格波动在期权上市交易后有下降的现象。国外少数学者研究认为权证交易对其标的股票价格的波动没有影响，如Klemkosky and Maness （1980），Bollen(1998)，Gjerde、Saettem（1995）以及Mayhew and Mihov (2000)的研究说明期权上市对标的股票的波动率没有冲击。还有一些学者认为权证对其标的股票波动关联性取决于不同的市场条件。如Sorescu（2000）认为期权交易对标的股票的影响取决于市场法规制度因素，Ma and Rao(1988)认为取决于股票市场信息等因素。 　　 由于我国股票市场发展相对西方来说起步晚，1992年6月推出了第一支权证大飞乐股票的配股权证，1996年后权证被迫停止交易，2005年8月才重新启动权证交易，我国学者对权证的研究也主要集中在2005年之后，并且没像西方学者那样得出比较一致的结论。张普，倪莎（2008），孙晓惠（2011）等认为权证对其标的股票价格有引导稳定作用。而徐清俊等（2004），杨亦洋和吴遵（2010），梁明丽（2009）等认为权证与标的股票价格波动率之间是存在正向关系，但二者之间的双向因果关系并不明确。房振明、王春峰等（2006），刘洋、庄新田(2006)，胡志鹏（2008），王辉（2009）等持有权证的发行对其标的股票的波动率没有显著影响的观点。进一步分析发现我国学者主要是用ADF检验、granger因果检验和GARCH模型等基本模型得出的权证与其标股票波动相关性。本文在上述文献研究基础上，试图从以下几个方面进行相关研究：（1）拓展使用了EGARCH (Exponential GARCH)和TGARCH（Threshold GARCH）模型方法分析沪市认购（沽）权证对其标的股票价格日收益率波动率的非对称性的变化，进而分析沪市认购（沽）权证价格波动对其标的股票价格波动影响的杆杠效应。（2）运用DCC-GARCH（Dynamic Conditional Correlation GARCH） 模型分析了沪市认购权证与其标的股票价格之间波动的动态（时变）条件相关性。 　　 本文结构安排如下：第二部分为描述性统计，对沪市认购（沽）权证和标的股票价格日收益率序列的统计特征进行描述性统计分析。第三部分利用EGARCH、TGARCH和DCC-GARCH模型对波动率进行估计，检验了沪市认购（沽）权证对其标的股票价格的波动性的影响，分析了沪市认购（沽）权证标的股票价格波动率的非对称性及沪市认购（沽）权证与其标的股票价格的波动率的相关性。第四部分为本文的结论与建议。 　　 二、数据说明和初步统计特征 　　 （一）样本数据概述 　　 本文选取权证市场相对稳定时期的权证，即存续期在2005年后的4支沪市权认购（沽）权证，分析对象包括权证及其标的股票样本序列共有1697个观测数据（见表1）。权证价格和其标的股票价格采用日收盘价。计算权证及其标的股票收益率采用的是日收盘价的自然对数收益率，即Rt=log（Pt）-log（pt-1）。本文所需要的数据来源于广发证券交易分