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居民家庭资产财富效应实证研究 　　[摘要]文章基于我国2001～2007年的季度数据，利用协整检验对我国以股票和房地产资产为代表的居民家庭资产的财富效应进行了实证分析，结果表明：股票和房地产资产的财富效应均不显著，现阶段居民家庭资产不具有财富效应。 　　[关键词]居民家庭资产；财富效应；协整检验 　　[作者简介]刘丽，广东轻工职业技术学院经济系讲师，管理学硕士，房地产经济师，房地产估价师，广东 广州510300；刘爱松，暨南大学管理学院博士研究生，广东广州510630 　　[中图分类号]F126.2 [文献标识码]A [文章编号]1004-4434(2008)06-0151-04 　　 　　一、资产财富效应的理论梳理 　　 　　根据新帕尔格雷夫经济学词典的定义，财富效应是指“假如其他条件相同，货币余额的变化，将会在消费者总开支方面引起变动。这样的财富效应常被称作庇古效应或实际余额效应”。从该定义可以看出，传统理论上的财富效应，指的是货币余额的财富效应。当今，社会财富构成的多元化使得居民家庭资产不再局限于持有的货币余额，资产的范围不断扩大，既包括了诸如银行存款、股票、债券、保险、各类基金等金融资产，又涵盖了房地产、耐用’消费品、生产资料、个人收藏品等非金融资产。因此，现代意义上的财富效应是指多元化的居民家庭资产的价值变化对居民消费支出的影响。财富效应在实践中表现为两种类型：扩张效应和收缩效应。当居民家庭的资产升值后，居民的购买力增强，消费欲望随之增长；反之，资产贬值则减弱了居民的消费意愿，消费支出减少。前者为扩张财富效应，后者为收缩财富效应。在整体经济系统中，财富效应往往受到“正反馈”机理作用，具有自我加强趋势。扩张财富效应产生后，消费需求增长并带动投资增长，最终刺激经济快速增长，经济快速增长又进一步带动居民收入增加和财富价值的增长；收缩财富效应则导致消费需求萎靡，供大于求并影响投资增长，最终导致经济增长乏力，从而又进一步导致财富价值的缩水。 　　 　　在居民家庭资产构成中，储蓄存款额、债券、家庭耐用品等资产价值所占比重很小，且其资产价格变动不大；而随着经济发展和证券市场、房地产市场的不断完善，居民家庭金融资产中的股票和非金融资产中的房地产所占比重越来越大，价格波动也较频繁，因此，人们往往最为关注股票和房地产这两项重大资产的价格变化对居民消费的影响，居民家庭资产的财富效应也因而主要靠股票和房地产这两大资产发挥。大量理论研究表明，股票和房地产财富效应的确存在。例如，Case(1992)应用上世纪80年代后期新英格兰房地产价格高速增长期的宏观数据，研究证实了房地产具有巨大的财富效应。Engelhardt(1996)利用PSID数据对房价上涨与消费支出的关系进行了实证研究，结果表明“所有人自住房(owner-occupied housing)”的资本收益的边际消费倾向大约为0.3，即资本收益每增加1美元就会带动个人消费增加30美分。Ludvig-son和Steindel(1999)论证了股市的消费传导机制，肯定股市与消费量之间存在较强的正向关系。Pot―erba(2000)认为即使股市财富具有较低的边际消费倾向，财富效应也十分明显。近几年来，国外理论界开始对股市财富效应和房地产财富效应进行比较研究。国际货币基金组织曾运用16个发达国家1984-2000年期间的数据为样本，分股票和房地产两种资产类型来研究消费行为在时间上的变化趋势，实证研究结果表明，无论是在市场主导型国家还是在银行主导型国家，股票和房地产资产都表现出显著的财富效应；但比较而言，房地产资产比股票资产的财富效应要大，且相对稳定。另外，Case，Quigley和Shiller(2001)还发现，当利用美国住户总体数据时，很难发现显著的住宅财富效应，但当利用美国各州住户数据时，发现住宅市场财富效应显著且比股市财富效应的系数大。 　　 　　相比之下，由于股票市场和房地产市场在我国发展历史较短，经验证据不足，国内学者对该主题的探讨仍处于起步阶段，且偏重于对单一资产财富效应的研究，研究方法也大都以定性分析为主，缺少对资产财富效应的定量研判。鉴于此，本文引入应用较广的协整计量技术，并把股票和房地产资产一起纳入研究范围，探讨以股票和房地产资产为代表的居民家庭资产财富效应的具体表现。 　　 　　二、变量与数据 　　 　　研究居民家庭资产财富效应的实质，就是研究居民家庭资产价格涨跌所引起的居民家庭财富的增减对其消费的影响，进而刺激或抑制经济增长的效应，该效应可以通过分析居民家庭资产的边际消费倾向数值来判定。若边际消费倾向为正，则表明居民家庭资产存量对其消费有正向的影响，且该值越大，财富效应也就越大；反之则相反。 　　 　　上文已提到，居民家庭资产的财富效