中国上市公司控制权私有收益与资本投资的关系分析-analysis on the relationship between private benefits of control rights and capital investment of chinese listed companies.docxVIP

重庆大学硕士学位论文1 重庆大学硕士学位论文 1 绪 论 PAGE PAGE 10 1 绪 论 1.1 问题提出与研究意义 Berle 和 Means (1932)认为公司治理的重点是研究在分散股权结构下经理层和 外部投资者之间的利益关系，早期的研究也主要集中于这种传统代理问题的研究。 而全球公司治理的演变趋势表明，公司治理的股权分散性特征已越来越不明显。 上世纪八十年代以来的研究如 Demsetz and Lehn(1985)、Morck，Shleifer and Vishny （1988），显示世界上大部分国家，公司的股权不是分散而是相当集中的。在股权 集中模式下，大股东控制及其对中小股东利益的侵占成为公司治理研究和财务决 策研究关注的焦点。 我国的上市公司绝大数由国有企业改制而来，在特殊的制度安排下，为了维护 公有制的主体地位，国有企业在改制上市过程中都采用了国家控股的股权模式， 既国家持有绝大多数的股份，作为大股东实际控制着上市公司的经营决策。大股 东的存在带来全体股东可共享的控制权共有收益(public benefits)，并对企业经理层 进行管理和监督，降低了公司股东和经理层之间传统代理问题中的代理成本，从 而提高企业绩效；但另一方面，股权集中在少数大股东手中，又可能导致第二类 代理问题的产生，即大股东对中小股东利益的掠夺(Shleifer and Vishny，1997)。加 之我国对中小投资者的法律保护制度还很不健全，证券监管体系存在明显缺陷， 监事会监督职能不能有效发挥，使得大股东侵害中小股东的利益变得可能。 在上述背景下，企业做出的资本投资是否与大股东侵占中小股东的利益有关， 本文将从大股东控制下，控制权私有收益对资本投资的影响作为本文的研究课题。 具体而言，上市公司大股东基于控制权私有收益的考虑，究竟会对资本投资产生 何种影响？在我国实际情况下，大股东攫取控制权私有收益的资本投资对公司绩 效会带来正面还是负面影响？这些是本文需要探讨的核心问题。 资本投资是企业维持运营和发展成长的主要动因，是连接股权结构与企业绩 效的重要纽带。从近些年国内对公司投资研究来看，现有研究主要集中在投资决 策的影响因素上，如融资方式、内部现金流、资本结构和股权结构对投资决策的 影响；控制权私有收益研究则从控制权私有收益实现的方式、控制权私有收益的 影响因素，控制权私有收益对公司决策和公司绩效的影响这几方面进行。在控制 权私有收益实现方式的研究中，已有文献对大股东通过关联交易或者隧道挖掘行 为（Tunneling，或称为“掏空”）转移公司财产获得控制权私有收益进行了理论分 析和实证研究，但对于关联交易和隧道挖掘行为发生的前提基础，既控制性资源 的获得及其对控制权私有收益的影响现有研究鲜有涉及。 本文在对国内外有关公司投资决策，控制权私有收益问题研究成果回顾的基 础上，运用公司治理理论和控制权理论，通过实证检验的方法探求控制权私有收 益攫取与资本投资的关系，在提出改善我国上市公司治理方面，进一步拓展我国 上市公司资本投资问题的研究视角，以及对于监管和规范上市公司通过资本投资 进行对中小投资者利益攫取的行为具有重要意义。 1.2 研究内容与研究方法 研究内容 本文研究了我国上市公司大股东控股下，大股东以自己的股权比例为依托， 除对企业共享收益的追求，还有对控制权所带来的私有收益的追求；而对控制权 私有收益的追求，导致公司绩效最大化目标的偏离。本文从理论上揭示大股东通 过其控制权影响资本投资，对中小股东利益进行攫取的内在机理，也从经验数据 上实证了理论分析得出的假设。 本文共分七章，主要内容如下： 第一章：绪论。这一章概括介绍本文研究的问题与研究意义，研究内容及研 究方法，研究特色与拟创新之处，并对涉及的相关概念进行界定。 第二章：文献综述。梳理企业投资决策的理论，公司治理结构下的投资决策 相关文献以及控制权私有收益相关研究。 第三章：控制权私有收益对资本投资影响的机理分析。通过对我国上市公司 治理的制度环境，以及控制权特征，包括股权结构和特殊的控制权配置模式，分 析我国上市公司大股东及其代理人通过资本投资获取控制性资源、攫取控制权私 有收益的可能；紧接着对大股东获取控制权私有收益的动机和方式进行了分析， 本章最后一节通过构建一个简单的投资模型，分析控制权私有收益是如何影响公 司资本投资的。 第四章：控制权私有收益对资本投资影响的实证分析。本章在第三章理论分 析的基础上，用我国 05-08 年沪深两市制造业上市公司的经验数据，实证控制权私 有收益与资本投资之间的关系。在实证分析时，首先要对控制权私有收益进行度 量，之后选择度量方法构建模型，对控制权私有收益如何影响资本投资进行回归 方法分析。 第五章：控制权私有收益、资本