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当前货币供应量是否适度分析与研究 　　【摘要】近期，货币供应量（M2）及信贷数据波动引起市场高度关注，一种观点认为当前货币政策需要保持进一步宽松，避免可能出现对实体经济支持不足问题，另一种观点认为M2余额过高，有潜在通胀分析，货币政策应进一步紧缩。本文将对当前货币供应量的变化情况及产生的原因进行分析，并提出下一步货币政策的相关建议。 　　【关键词】货币供应量（M2） 货币政策 CPI GDP 　　目前中国衡量货币流动性总量的指标划分为M0、M1和M2几个层次。其中M1和M2市场关注较多。狭义货币M1反映了经济中现实的购买力，而广义货币M2不仅反映现实的购买力，同时也反映着潜在的购买力，是社会流动性状况的一个总体性指标，因此本文将主要对广义货币M2的增长情况及其结构进行分析。 　　一、近期货币供应量、社会融资总量和信贷增长情况及分析 　　2016年6月末，广义货币M2余额149万亿元，同比增速11.8%，与5月份持平；狭义货币M1余额的同比增长24.6%，增速继续上升。6月份，社会融资规模增量为1.63万亿元，其中，新增人民币贷款13800亿，为2月份以来新高。整个上半年，社会融资总量增加9.75万亿元，人民币贷款增加7.53万亿元。 　　从结构上看，代表实体经济融资需求的社会融资规模在4、5月份出现收缩后，6月再度反弹，人民币贷款占比较去年同期有所上升，新增信贷超预期，带动社会融资规模增加。同时债券融资回暖，未贴现银行汇票降幅收窄，社融数据较前期大幅好转。就M2而言，在去年高基数的影响下，M2增速未来几个月仍面临较大的下行压力。伴随企业偿债压力增加、地方债务置换，M1增速又创新高。预计伴随去杠杆，政府的支出将增加，部分转移至企业、机关团体账户，近期M1增速将维持高位。考虑了季节性变化、地方政府债券发行、债务置换等因素后，今年以来货币供应总体保持了稳健。 　　二、对当前货币政策存在的不同认识 　　关于当前货币存量及增速，理论上一直有不同的认识。 　　一种观点认为，我国M2存量达149万亿，M2/GDP为220%，高于世界主要经济体，已位于超发水平。如此大规模的M2水平会带来两种潜在风险。一是如果将来经济增长继续放缓，则可能造成巨大的通货膨胀压力。二是在资金流入实体经济渠道不畅的情况下，资金会在金融系统形成空转，容易导致金融市场的投资行为和资产泡沫，如2015年中的股市剧烈波动和2016年初的房价暴涨。因此应该着手研究从紧的货币政策。 　　另一种观点认为，当前M2水平并不会带来通胀压力，而且有助于对我国经济稳增长、促改革和防风险。历史上看，近十年我国M2增速都明显高于GDP增速和CPI之和，但由于我国金融市场不发达及社会保险体系不健全，居民的谨慎性储蓄动机较强，消费和支持较弱，因而通胀压力不大。另一方面，较高的M2水平降低了全社会融资成本，有助于刺激投资和消费，增加总需求；还有利于降低高负债企业的债务压力，缓解债务违约风险，为供给侧结构性改革营造宽松的融资环境。 　　笔者认为，导致我国M2较高的主要因素是长期的、结构性的，一定程度上是我国经济发展阶段的必然产物。一是高储蓄率，我国国民储蓄率高于50%，为商业银行派生货币创造了条件。二是经济货币化进程仍在持续。我国目前处在城镇化、工业化、信息化和农业现代化的转型期，企业资产、土地、房地产和其他一些生产要素的货币化导致货币需求不断增加。三是金融市场仍不够发达。直接融资占比偏低，截至2015年底，债券和股票融资占全部社会融资余额的14%，其余部分主要是各种形式的贷款，为满足经济增长的需要，基于商业银行的信用扩张导致货币供应量维持在较高水平。 　　前瞻性提高广义货币量增速有利于引导经济企稳甚至回升。当前我国正处于经济下行压力较大，改革攻坚的深水区，尤其伴随着风险偏好下降、通缩预期明显、社会融资不足、实际利率高企，因此可以考虑在适度范围内阶段性提高货币供应增速。 　　一是历史经验支持现阶段提高货币供应量增速的政策。一般来说，在经济衰退期M2增速与GDP增速和CPI增速之和的差额扩大。如1998-2006年期间，这一差额为5.79，而在2008-2009年差额扩大到了17.12，2010-2014年又缩小为3.50，2015年为5。2016年若把这一差额确定为5.5，要使GDP增长6.5%，CPI上涨1.5%以上，则M2的增速需达到13.5%以上，高于目前的M2增速，因而M2增速仍需适度上调，以支持推进供给侧结构性改革和去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。 　　二是提高货币供应量有助于增加实体经济的经济性融资。按6月末金融机构人民币贷款余额101.1万亿计算（取一季度年化加权贷款平均利率5.3%），则需支付的月利率费用约为4460亿元，而6月新增贷款为