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打通公私募基金壁垒对解决实体融资难题问题研究 　　摘要：中小企业融资难是当前我国经济发展的一大困局。本文从我国公募与私募基金的市场现有情况出发，提出了通过公募基金中基金（FOF）的产品形式投资于私募投资基金市场的设想，并分析了政策基础与可行性，为打通公募基金与私募基金之间的壁垒提出了解决方案。 　　关键词：公募基金 私募基金 融资 股权投资 FOF投资 　　中图分类号：F832.49 文献标识码：A 　　1 公募与私募基金的市场现状 　　2016年末，我国私募投资基金认缴规模达到102442亿元人民币，首次超过了同期公募证券投资基金91593亿元的市场规模，在中国证监会和中国证券投资基金业协会的持续规范下，私募基金行业正在朝着良性发展的方向成长壮大。 　　按照中国证券投资基金业协会的分类，广义的私募投资基金既涵盖了私募股权基金（即PE，Private Equity，包括各类天使投资、创业投资、Pre-IPO、再融资与并购重组等范畴），也涵盖了投资于股票、债券二级市场和货币市场等标准化金融资产的证券投资类私募基金。对于中小企业而言，债务融资的成本较高，又很难像已上市的大型企业一般拥有相对广泛的融资渠道，如果能够获取股?嗳谧式?非常有助于企业的成长。为了有效推动和支持中小企业的发展，发改委等十部委于2006年联合发布了《创业企业投资管理暂行办法》并配套了税收优惠政策，2007年出台的《合伙企业法》明确了股权投资可采用合伙人形式。 　　但是，目前由于私募股权基金的专业性、投资门槛、退出期限等诸多制约因素，国内通过私募股权基金对实体经济的渗透与发达国家相比还有较大差距。国际上衡量股权投资基金对实体经济贡献的一个主要指标是PE渗透率，即一国当年PE投资额占GDP的比率。目前英国的PE渗透率是1.9%，美国是0.8%，印度是0.7%，而中国仅不到0.3%。 　　虽然我国私募投资基金的总规模已经超过了公募基金，但未上市股权市场的投资规模与证券投资市场（二级市场）的投资规模相比还有较大差距。截至2017年一季度末，我国投资未上市股权的私募基金产品数量为1.83万支，合计实缴规模为4.36万亿元；而同期投资于证券市场的各类产品，除了公募基金之外，还有基金专户资管计划、券商集合资管计划、证券信托计划以及私募证券投资基金，合计产品数量超过4万支，规模超过23万亿，是私募股权投资规模的5倍多（详见表1）。 　　2 公募与私募基金各自的特点 　　2.1公募基金的特点与问题 　　公募基金在国际上也称为共同基金（Mutual Fund），最主要的特点是可以向不特定客户公开募集基金份额。我国的公募基金主要投资于标准化金融资产，相比私募基金，具有如下几个特点： 　　一是起点低、受众广泛。公募基金的投资起点大多设定为1000元起，部分货币市场基金的门槛甚至达到0.01元，同时可向不特定客户募集，因而能够因长尾效应而获得较大的基金规模。以天弘余额宝货币市场基金为例，2017年一季度末规模达1.43万亿①，用户数量超过3亿，这是私募基金所无法比拟的。 　　二是标准化程度高、监管严格。公募基金主要以二级市场证券投资类金融资产为投资标的，标准化程度高，同时具有非常健全的监管制度。公募基金的基金管理人采取牌照准入制度，在运作层面更是从产品备案、基金托管、资产估值、信息披露等方面都有严格的执行标准，因此公募基金在资产安全性方面是具有充分保障的。 　　三是申赎自由，流动性高。开放式公募基金具有可按照每日基金净值自由申购或赎回份额的特点，赎回资金一般T+3日左右可到账，流动性较高。 　　公募基金也存在着一些问题： 　　一是可投资范围有限，产品同质化较严重。公募基金目前按照投资标的分为股票型、债券型、混合型、货币市场、指数型和基金中基金，但以上品种的市场容量有限，各类基金产品趋同，较难做出特色。 　　二是公募基金的收益率随市场波动，部分基金较难为投资人实现稳定的回报。以2016年为例，标准股票型基金的收益率为-12.27%，其他各类涉及股票投资的基金收益率均在-10%以下，标准债券型基金的收益率为1.84%，货币市场基金收益率为2.54%②。公募基金行业在目前陷入了“排名游戏”的状态，即在行业层面已经把“难以实现绝对回报”作为大前提，只要相对排名理想即可算“业绩优秀”。 　　2.2私募股权基金的特点与问题 　　私募股权基金起源于美国，最早的私募基金是由出自贝尔斯登的三名投行专家合伙成立的KKR，专门从事并购业务。相比公募基金，私募股权基金具有如下显著特点： 　　一是直投实体，投向灵活。相比证券投资基金仅投资于二级市场，私募股权与创投基金的投资对象是实体企业，能够直接为企业发展提供资金支持。私募基金的投资范围与方式广泛多样，涉及到各个领域的