中国上市公司并购绩效分析--基于沪深a股市场的经验数据-performance analysis of mergers and acquisitions of chinese listed companies - based on empirical data of shanghai and shenzhen a - share markets.docx

PAGE PAGE 10 1 绪论 1.1 研究背景及意义 从上世纪 90 年代起第五次并购浪潮开始席卷全球，并逐渐成为公司外部扩 张的主要手段，并购数量和并购规模的不断升级，也造就了一批又一批的巨型跨 国公司。“几乎没有一家大公司不是通过某种程度某种方式的兼并而成长起来 的”。从 1993 年中国第一起并购案深圳宝安集团收购延中股份开始，我国的并购 事件逐年增多。据统计，2007 年中国的并购活动交易量达 1400 亿美元，较 2006 年增幅 33%。根据普华永道会计师事务所发布的《企业并购岁末回顾与前瞻报 告》，2007 年中国的并购市场呈现出强劲增长态势，其中，内资交易活动贡献最 大，内资交易量也已经达到了外资交易量的两倍。近年来，不少人士宣称新一轮 并购浪潮已在酝酿或进行，而且此次众多企业扩张的触角伸向了国外，从近两年 的北汽收购萨博到吉利收购沃尔沃，即可窥见一斑。2010 年度中国并购市场更 是保持高度的活跃，国内并购加速，海外并购势头不减，外资并购回升。 随着我国资本市场的发展，并购交易环境也在逐步优化。中国证监会于 2005 年 4 月 29 日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置 改革工作正式启动。股改完成后，所有股东的利益基础趋于一致，股权结构和公 司内外部治理机制均得到改善，公司的并购决策也更加理性。非流通股难以定价 的难题将得到消除，并购支付方式也渐多元化，不再是清一色的现金支付。2006 年新《公司法》和新《证券法》的修改更加有利于上市公司通过股权和债券方式 为并购活动融资。2008 年并购贷款开闸，更是降低了公司的财务负担。 虽然并购交易活跃，并购失败的案例却也经常见诸报端，例如上汽收购双龙 失败案，腾中收购悍马失败案等。基于此，并购是否能够带来绩效的改善，能否 为股东创造收益成为了国内外学者研究的热点问题。西方资本市场比较成熟，国 外学者的相关研究已经非常深入和细致，也形成了一套比较成熟的并购绩效研究 方法和并购理论框架体系，但是结论不一。国内学者的研究始于 2000 年左右， 多是基于股权分置的背景，发现并购行为具有很强的投机性，就并购是否改善绩 效的研究结论差异很大。我国资本市场较国外还不完善，上市公司并购风险和困 难更大，加之，随着中国企业的“走出去”和外资并购的升温，国内外企业竞争 更为激烈，正确的评价并购对于公司绩效的影响也更具有现实意义，也引起了笔 者对并购绩效的研究兴趣。 研究并购是否改善公司绩效，仅靠逻辑推理是不行的，必须要深入全面的实 证证据。本文在现有的并购理论基础上，通过对 2007 年我国并购事件进行实证 分析，检验并购活动对公司长短期绩效的影响。研究无论是从理论上还是实践上 都具有一定的意义：（1）弥补股改完成背景下长期经营绩效研究的不足；（2）为 并购主体提供事前并购决策依据；（3）为广大投资者提供投资决策的依据；（4） 通过对实证研究的结果分析，为上市公司今后的并购发展提供建议。 1.2 研究思路和方法 本文的研究思路即是以 2007 年度中国上市公司并购事件为样本，利用实证 研究的方法考察上市公司并购后的长短期绩效，并对研究结果进行检验和分类分 析。由于在并购中处于主导地位的为收购方公司，本文只对收购方公司的并购绩 效加以研究，进而为上市公司未来的并购发展提供指导和建议。 并购事件对公司绩效的影响有两方面：一方面是使得公司股票价格发生某种 程度的波动，即对短期市场绩效有影响；另一方面则使得公司的长期经营业绩发 生变化，主要体现在一些财务指标上。由此就形成了两种并购绩效的研究方法， 即事件研究法和会计指标法。鉴于以往的研究多数局限于单独采用财务指标法或 事件研究法，很少将两种方法有机结合起来，所以，本文力求克服上述不足，结 合这两种实证方法，从短期和长期两个层面研究中国上市公司的并购绩效，以使 研究结论能更为全面。也正是由于利用财务指标法进行检验的长期性，本文将研 究样本锁定在 2007 年。 这里需要说明的是，国外对并购的研究中，其样本事件多是指企业的扩张行 为，而在我国，并购的概念尚未界定清楚，包含了股权转让、吸收合并、债务重 组、资产剥离、资产置换、资产收购等行为。从国内并购的实证研究来看，早期 的实证研究集中于广义并购行为，而后随着资本市场环境的改善，并购行为的市 场导向性逐渐增强，研究重点转移至扩张性的并购行为（狭义上的并购），该类 型的并购事件也日趋增多，更富有研究价值。因此，本文界定的并购是指狭义上 的并购，即国泰安中国上市公司并购重组研究数据库中业务类型为协议收购（资 产）、协议收购（股权）和要约收购的并购事件。 1.3 研究内容和结构 本文的研究内容有：第一章是绪论，阐析本文的研究背景、研究方法、研究 思路等；