浅析收益法在企业价值评估中应用.docVIP

浅析收益法在企业价值评估中应用 　　摘 要：当今市场经济，企业价值不仅是评价企业发展的指标，同时也为企业的投资分析、战略分析以及利益相关者提供必要的决策信息。收益法作为资产评估的主要方法之一，其基本模型主要有现金流量折现法和经济法价值法。文章结合收益法的发展现状，简析收益法的两种基本模型，并分析得出收益法在企业价值评估中存在的一些问题，旨在为收益法的发展提供意见、促进其发展。 　　关键词：企业价值评估；收益法；问题 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2015）27-0041-02 　　企业价值评估的核心内容即企业价值评估方法的选择。企业价值评估是指评估师依据特定目的，遵循特定原则，依照法定规范以及运用科学的方法，对企业整体价值进行判断和测算的过程。企业上市、并购决策、价值管理和衡量绩效等等经济活动都离不开企业价值评估。因而，企业价值评估已成为不可或缺的经济活动之一。学术界和评估界认为企业价值评估方法主要包含三种即收益法、成本法和市场法。现如今，我国已全面推广使用收益法，收益法逐渐成为我国企业价值评估中的主要方法。 　　1 企业价值评估中收益法模型简介 　　企业价值评估的收益法是指通过资本化或折现等手段对所估测企业未来预期收益折现来确定企业价值的评估方法。收益法以企业收益为切入点，因而在通过收益法对评估企业价值时，一个必要前提是判断企业是否具有持续获利能力。收益法的运用主要取决于三个因素即企业的未来预期收益、收益相对应的风险以及收益期限。在运用收益法评估时，有三个问题需要解决： 　　首先，要确定企业的收益形式。对企业来说，可用于估测企业价值的收益形式有多种，例如：净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流（企业自由现金流）等。评估人员可采用任何形式的收益来估测企业价值，但不同的收益形式可能会影响企业价值评估的效率及准确性。 　　其次，要对企业未来预期收益做合理推测。预期收益额是运用收益法的基本前提，是评估企业价值的关键因素。但是，由于企业面临的风险与宏观经济因素的不确定，要求评估人员准确预测企业收益额是不现实的。所以，在企业价值评估中要全面考虑企业的盈利能力、影响因素并提高评估人员的专业素质以对预期收益做出合理预测。 　　最后，要恰当的选择折现率。折现率与企业所面临的风险有关，评估人员需要分析企业的特点来选用对应的折现率来对风险定价。收益法最主要的两种方法是现金流量折现法和经济附加值法。 　　1.1 现金流量折现法 　　现金流量折现法（DCF模型）认为企业价值是由其可支配现金流量所决定的，即企业价值等于企业未来现金流量的现值总和。该模型不受会计方法的限制，比较符合企业价值评估原则和企业管理发展要求，因而是收益法中较常用的方法之一。其基本公式为： 　　其中，Vt为第t期末的其中企业价值； 　　FCFt为第t期末的自由现金流量； 　　WACC为企业加权平均资产成本； 　　从公式中可以看出，现金流量折现法主要涉及三个基本参数。 　　1.1.1 自由现金流量 　　自由现金流量是指一段时间内企业的营业活动或投资活动所创造的。现金流量可以有多种形式，例如债券的现金流主要为本金与利息，投资项目的现金流主要指增量现金流，而企业评估实务中的现金流主要是股权现金流量和实体现金流量。其基本公式为： 　　自由现金流（FCF）=EBIT×（1-Tc）+折旧-ΔWCR-净资本支出 　　其中，EBIT为息税前收益； 　　Tc为公司所得税率； 　　ΔWCR为营运资本需求的变化量。 　　1.1.2 确定企业的资本化率或折现率 　　估算得出的现金流量是一个估测值，可能会存在一定误差。评估人员需要分析企业特点，衡量现金流所面临的风险并用相对应的折现率对风险进行定价。 　　1.1.3 现金流持续时间 　　现金流持续时间即企业产生收益的持续时间，通常以“年”为单位进行核算。由于企业的寿命不确定，因而在评估时评估人员从科学合理性角度出发，往往将持续时间分为两个阶段，即有限的预期期和预期期后的永续期。在前一阶段，评估人员需要对每年的收益做详细的估计，并依据模型计算其价值；预期期后，则假设企业进入了稳定增长阶段，并以固定的增长率增长。因此，企业的最终价值为两段时期的价值之和。 　　综上，现金流量折现模型着眼于企业现金流量而非会计盈利，最大限度的反映企业的真实价值、保证结果的真实准确以及较真实的预测企业的未来发展。但同时，该方法忽略了潜在的投资收益与投资所能带来的价值增值，且由于企业长期业绩难以估计，导致收益法中各项参数难以确定，从而不能有效反映企业的收益。因而该模型需建立在未来预期现金流量可预测且为正值的基础上。 　　1.2 经济附加值法 　　经济附加值法（EVA模型）也