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浅议中小企业融资桥隧模式 　　[摘 要]中小企业作为创业和创新的重要主体决定了中小企业在国民经济中的强势地位，但中小企业的个体弱势又使其难以获得创业和创新所需的各类资源，其中融资难成为制约中小企业创新和成长最为重要的瓶颈因素。桥隧模式作为一种创新的风险担保融资模式，将是解决中小企业融资难的新途径。 　　[关键词]业界投资者 桥隧模式 期权避险 　　作者简介：骆建艳（1976―），女，浙江工业大学之江学院经贸管理分院讲师，研究方向为企业管理；周春蕾（1971―），女，浙江工业大学之江学院经贸管理分院讲师，研究方向为人力资源管理。 　　 　　一、中小企业融资的现状分析 　　近年来，我国中小企业呈现出迅猛发展的良好态势，已经成为推动国民经济发展、促进市场繁荣的重要力量，在吸纳社会就业、满足社会需求等方面发挥着重要作用。然而，由于资本的增长跟不上市场发展的需要，加上中小企业自身存在的诸多缺陷，我国广大中小企业无论是在直接融资还是间接融资方面都存在很大的困难，并且已经成为制约企业发展的瓶颈。究其原因，既有其企业的自身问题，也有来自外部融资环境的因素，具体可概括为以下三个方面： 　　（一）中小企业的自身弱点是造成其融资难的最根本原因。一方面，与大企业相比，中小企业普遍存在着资金少，规模小，规避市场风险的能力较低，在技术，资金等方面存在较大的差距，市场竞争能力较弱，经济效益相对较差等问题。这些问题使得中小企业的商业信用不足以获得银行信贷资金的支持，特别是很难取得用于固定资产投资的长期贷款。另一方面，中小企业资金管理的不规范也削弱了其资金筹集能力。许多中小企业没有建立健全的财务制度，甚至没有建立会计账目，资金管理较为混乱。加之一些中小企业信用意识淡薄，不乏恶意逃废债者，导致金融机构对中小企业的资信评估普遍偏低，使得中小企业很难获得金融机构的支持。 　　（二）金融机构的慎贷、惜贷行为阻碍了中小企业的有效融资。由于中小企业普遍不具有财务报表、抵押担保及信用记录等信贷信息，金融机构要获取企业内部信息的成本较高，并且无法对黑箱企业进行有效的监督。为了减少和规避信息不对称带来的风险，金融机构对中小企业采取慎贷、惜贷的态度。此外，在传统的担保模式下，银行处置违约企业，通常采用简单的破产清算，但因企业的潜在价值不是可抵押的实物资产，可清算价值不高。对于银行而言，清算后的债务偿付率较低；而担保公司作为剩余风险的承担者，必然要代偿，造成担保公司无法挽回的损失。银行可能预期到这种后果，因此，银行等金融机构并不热衷于与担保公司的合作，从而加剧了中小企业的资金短缺问题。 　　（三）政府对中小企业的融资难问题缺乏有效而成熟的金融体系支持。首先，由于证券市场对上市企业的规模、净资产、资信等级、利润额等方面都有着很高的要求，中小企业通过直接融资渠道筹资的难度较大。而其他直接融资渠道，如投资基金、风险投资及各种产权交易市场等或者尚未建立，或者发育不良。由于没有通畅的退出机制和高额的利益回报，风险资金很难进入真正的创业企业。其次，我国的融资担保体系目前仍存在着许多问题，例如担保机构缺乏有效的担保资金来源、自身运作机制不完善、赢利能力较差、缺乏有效的风险控制机制等等，从而直接影响了担保机构为中小企业提供担保的积极性。最后，民间金融长期受打压。由于政府更多地担心民间金融存在的负面影响，长期以来对民间金融发展保持一种压制的政策，使得民间金融被迫一直在地下活动。这种处于监管缺失下的交易行为，无疑会加重企业融资的风险性，给企业的正常运作带来很多不确定性，恶化了中小企业的融资环境。 　　因为没有足额的抵押物和信用记录，银行往往觉得风险过高而不予放贷；风险投资公司愿意为其注入资金，而企业又不舍得出让股权，这是当前很多有增值潜力却又缺少资金的中小企业面临的困境，而桥隧模式正是解开这一困境的创新途径。 　　 　　二、桥隧模式的含义及其运作流程 　　“桥隧模式”是针对具有高价值和高增长潜力的中小企业提出的一种创新型的贷款担保运作模式。该模式区别于传统模式，是指在担保公司、银行和中小企业三方关系中导入第四方（业界投资者：包括风险投资或行业上下游企业），第四方事先以某种方式承诺，当企业发生财务危机而无法按时偿付银行贷款时，只要满足一定的条件，由第四方来购买企业股权，为企业注入现金流，偿付银行贷款，保持企业的持续经营，从而规避了破产清算，最大可能地保留了企业的潜在价值。其运作流程如下图所示。 　　 　　“桥隧模式”可以形象地概括为用未来的前景为筹码，借来现钱用于发展，这本是美国硅谷众多中小企业得以壮大的秘诀所在，现如今成为了破解我国中小企业融资难的有效途径。 　　 　　三、桥隧模式下各主体的付出／收益模式分析 　　在桥隧模式的融资过程中，由于借助了第四方的力量打通