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刚性储蓄丶货币政策与中国居民消费动态 2013年第2期No. 2, 2013 (总第392期)General No. 392 刚性储蓄、货币政策与中国居民消费动态郭新强汪伟杨坤(上海财经大学经济学院，浙商银行发展研究部，浙江杭州3H削6;上海财经大学财经研究所，上海2∞433;上海财经大学经济学院，上海2∞433)摘要:通过选取中国宏观经济季度数据，本文采用SVAR方法得出货币政策影响实际产出和居民消费的经验事实:扩张性货币政策在短期内增加产出的同时，抑制了居民消费，长期内则导致产出超调和消费持续性。基于刚性储蓄的动态新凯恩斯主义模型，不仅可以较好的解释上述事实，而且可以产生扩张性货币政策具有流动性效应的特征事实。基于该模型的中国货币政策传导机制分析表明，刚性储蓄下的流动性效应和可贷资金效应是扩张性货币政策增加实际产出的主要传导机制，价格粘性和投资调整成本则是导致产出超词的主要因素;扩张性货币政策主要通过刚性储蓄家庭的流动性约束和预防性储蓄抑制居民消费，而居民的消费习惯则是产生消费持续性的重要原因。关键词:刚性储蓄;货币政策:实际产出:居民消费JEL分类号:E21;E32;E52文献标识码:A文章编号:1002 -7246 (2013 ) 02 -∞46 -14 一、引言目前关于中国;高储蓄、低消费;的成因，学界已有多方面的讨论，所开出的药方虽不尽相同，但主流的思路是运用积极的财政政策去剌激居民消费，如减税、增加工资、加大对收稿日期:2012-05 -12 作者简介:郭新强，经济学博士，上海财经大学经济学院，浙商银行发展研究部战略研究中心。汪伟，经济学博士，上海财经大学财经研究所副研究员，Email: wangwei2 @ mail. shufe. edu. cn. 杨坤，上海财经大学经济学院博士生。*作者感谢;国际经济学会第16届全球大会;论文报告会上与会专家学者的评论和建议。郭新强感谢上海财经大学优秀博士学位论文培育基金、上海财经大学研究生科研创新基金项目(CXJJ -2011 -337 )对本研究的资助。汪伟感谢国家社科基金项目(10CJ1014，12BJω44)，上海市教委科研创新重点项目(12ZS074)，上海市重点学科建设(B802)，上海财经大学;211工程;四期重点学科建设，上海市金融信息技术研究重点实验室等项目的资助。特别感谢西南财经大学财税学院王君斌博士在实证研究和模型构建方面的建设性意见;衷心感谢匿名审稿人的宝贵意见，当然文责自负。46 2013年第2期刚性储蓄、货币政策与中国居民消费动态47 中低收入者的转移支付等。随着利率市场化改革和人民币汇率改革的推进，货币政策在调控宏观经济中必将起到更加重要的作用。由此提出的问题是货币政策能否在稳定经济增长的同时，实现内需拉动?货币政策影响居民消费的传导机制是什么?在复杂的经济系统中，货币政策对居民消费的影响，往往通过与其他因素相结合的方式发挥作用。根据国内外的研究文献，影响中国居民消费的主要因素可概括为流动性约束(女日喊旭恒和裴春霞，2002;张明，2007;王文甫，2010等)、消费习惯(如龙志和等，2∞0;艾春荣和汪伟，2∞8)和预防性储蓄动机(如宋铮，1999;谢平，20∞;施建淮和朱海婷，2∞4)等。上述因素毫无疑问都在不同程度上降低了居民消费但是其相对重要性并不清楚，因此难以确定哪些政策和改革更加重要和紧迫。鉴于此，本文通过将上述因素引入随机动态一般均衡模型中来，考察其相对重要性，并讨论在货币政策下这些因素通过何种方式发挥作用?货币政策是放大还是减弱了这些因素对居民消费的影响?我们发现:当央行实施货币政策时，依然会通过流动性约束和预防性储蓄动机影响居民消费，其中预防性储蓄动机起着更加重要的作用，而消费习惯则增强了货币政策对居民消费影响的持久性。与扩张性财政政策将挤人居民消费的一般性结论相反(李广众，2∞5;李永友和丛树海，2∞6;潘斌等，2∞6;王文甫，2010)，扩张性的货币政策倾向于抑制居民消费。货币政策对中国居民消费的动态影响还与刚性储蓄①相关联，出于两方面的考虑，我们在模型中引人了刚性储蓄。第一，中国家庭具有刚性储蓄的现实特征。万广华等(2∞1)认为，金融市场的不发达所导致的投资渠道匮乏是造成中国居民;高储蓄、低消费;的重要因素，对此，我们认为金融市场发展的滞后，不仅导致家庭的;被迫性;高储蓄，而且由于存在因家庭理财意识和能力不足、市场投机风险较大等因素导致的较高金融资产调整成本，以及居民消费计划、企业利润留成等原因，家庭在央行实施货币政策时，往往不能或不愿意调整其金融储蓄资产，即在金融市场上存在有限参与。因此，研究居民消费动态不能忽视中国家庭的刚性储蓄行为。第二，也是最重要的，为了刻画货币政策的流动性效应。大量的经验研究发现，央行实施扩张性