利率期限结构的静态估计——基于上交所国债的实证分析.docVIP

利率期限结构的静态估计——基于上交所国债的实证分析 特〈易附刹l革期限结伪伪静态估计一一基于上交所国债的实证分析高荣馨(厦门大学06级金融系金融工程专业，福建厦门361000)【摘要1本文以上海证券市场国债交易敬据为基础，分别运用息祟剥离法、多项式样条估计法、指数样条估计法、B-spline估计、NELSON-SIEGEL模型和扩展的NELSON-SIEGEL模型SVENSSON模型分析国内阁债利率期限结构，比较这几种立要的估计方法的拟令效采.t荣耀词】利率期限结构;息祟剥离法;样条估计法…、理|富了瞬时现期利率曲娥的平滑性得以实现，而且又不会使函数形利率期限结构是指在某个时点上不问期限的利率所组成式过于复杂增加参数估计的难度。假如我们选取了5年和8年的一条利率曲蜡。由于等息果债券一定期阳的的到期收最率等为雨数的分界点，这样战们就能最终确定函数的形式如下z于这个期限的市场利率，所以利率期限结掏也可以表示为在某十[Bo (t)皿dc1t+b川+a川，tE[0, 5] 1个时点不同期限的尊息票债券的到期收益率所组成的一条收B(t)骂=lB(t)=d沪c2t+b2t2+a2t3，t E [5,8] 5藏率幽绩。所谓静态分析，就是指对某个时点的黯个利率期限Bs(t) =da+C3t+b3t2+a3t3, tE 怡，20]结构的分析和估计。这里，对于贴现的数日(T)来说，显然有时0)=1.同时，由于宏观方面，利率期限结构具有连接货币市场与宏观经济的要满足函数平滑度以及导数的条件，右面的等式也必须成立z功能:而微观方面，利率期限结构则是资产~价、金融产品设B, (T) =Bi+l (T) 计、保值和风附管理、毒利以及投机等的基准。近年来在主要工日肌#039;(ωO(σT):出:巳B队i川+业国家的货币政策执行中，利率期限结构正扮演着越来越建蟹Biω (叩T仔i)=揣目B矶i仆川+叶1Pωω)(T叽η付) i) i的角色。其可以从市场上交易的债券，特别是对墙约风盼的回其中Bí(j)是函数Blt;O的第k阶导数(k啡，1，80(0)=1，80ω 债的价格中反映出来，因此，我们就可以根据市场上交易的罔(日)耻B{i)(份，B(i)(8)坦Bs{i)(8)，(i盟0，1，2)刀，55债价格来估计和分析整个市场利率的期限结构。另外，函数还必须满足两个约束条件z二、利率期限结构模型简单介绍利用的柬条件，我们将参数缩减到5个g23(-)息票剥离法简介日。(t)=1+bt+Ct竹MtE [0,8] 11息巢债券可以看成一系列不同期限的零息债券的组合，这B(t) = lBs(t) =Bo(t) + (d-d) (t-5)3 tE [5, 8] 21蟆零息债券对应辛苦息票债券的息票和本金。息票和l离情是将息民(t)=B(t)+(d-d) (t叩5)3+ (d俨d:J(t-8)3tE 怡，20]o21票从债券中进行剥离井在此基础上估计无息票债券利率水平前面已经给出了三次样条属敬的贴现凶数的形式，由此就的一种方法。可以通过贴现凶数始出样本债券的理论定价:如果在市场上可观察到一组到期期限时间间隔相同的附p= 2，F(tOgt;B(thω 息剧债价格，就可以通过息祟剥离求得期限的即期利率，其基本照理;是附息罔债的价值应该等于从附息间债分离出来的仓p为债券舍价(包括成交价格与应计利息)，F(ti)表示债券部苓息债券的价值之和。但是，….E!.市场上债券之间的问闹不i所包含的未来时间t发钱的现金流B(t，ti)是指在米来时间均匀，那么市场上存在缺失数据点，我们所要求的利率到期期ti到期的零息票债券在时间t的价格。参数估计的标准是使样限在市场上没有债种可以阻阻，那么这种方陆就难以适用了。本的数的定价误惹(理论价格与实际价格的差别)最小。如果以所以我们…般在息票剥离法中配合采用插值法来解决缺失数普涌矮小工乘法来进行估计，就是纷每个债券赋予了相等的权据问题。重。实际上，债券价格的波动主要受利率变动的影响。在利率变(二〉样条估计地简介动同样大小的情况下，债券的价格还要骂同时受其久期和凸度的1.多项式样条捕筒函撤响。果然，中长期债券价格的被胡性强哥大于短期债券价格的搬多项式样条函数是由麦卡拉Mcculloch提出的。它假设利动性。所以以最小二二乘估计的中长期债券的定价，误差要大于率期限结构以贴现闵形式表示，贴现因予表示为剑期期限t的妞期债券定价误恙。这就是在进行利率期限结构曲线拟食时无连续函数日(t)，并且它是一个多项式分段的数。在实战中多采法避免的样本异方荤特征。为了能更准确地定价，在进行最小用三阶，回为当来用二三阶时，函数连续且工阶可导遮嫂，这保证化决策时对短期债券赋予了较高的权童，根据如下公式t-130-???????????????????????????????????