利率期限结构的静态估计——基于上交所国债的实证分析 （二）.docVIP

利率期限结构的静态估计——基于上交所国债的实证分析 特 导报 鹋 利率期限结构的静态估计 基于上交所国债的实证分析 高美馨 (厦门大学06级金融系金融工程专业，福建 厦门 361 000) 【摘 要】本文以上海证券市场国债交易数据为基础，分别运用息票剥离法、多项式样条估计法、指数样条估计法、B-spline 估计、NELSON—SIEGEL模型和扩展的NELSON-SIEGEL模型 SVENSSON模型分析国内国债利率期限结构，比较这几种主要的估计方法 的拟合效果 。 【关键词】利率期限结构；息票剥离法；样条估计法 一 、引言 利率期限结构是指在某个时点上不同期限的利率所组成 的一条利率曲线。由于零息票债券一定期限的的到期收益率等 于这个期限的市场利率，所以利率期限结构也可以表示为在某 个时点不同期限的零息票债券的到期收益率所组成的一一条收 益率曲线。所谓静态分析，就是指对某个时点的整个利率期限 结构的分析和估计。 宏观方面，利率期限结构具有连接货币市场与宏观经济的 功能；而微观方面，利率期限结构则是资产定价、金融产品设 计、保值和风险管理、套利以及投机等的基准。近年来在主要工 业国家的货币政策执行中，利率期限结构正扮演着越来越重要 的角色。其可以从市场上交易的债券，特别是无违约风险的国 债的价格中反映出来，因此，我们就可以根据市场上交易的国 债价格来估计和分析整个市场利率的期限结构。 二、利率期限结构模型简单介绍 (一)息票剥离法简介 息票债券可以看成一系列不同期限的零息债券的组合，这 些零息债券对应着息票债券的息票和本金。息票剥离法是将息 票从债券中进行剥离并在此基础上估计无息票债券利率水平 的一种方法。 如果在市场上可观察到一组到期期限时间间隔相同的附 息国债价格，就可以通过息票剥离求得期限的即期利率，其基 本原理是附息国债的价值应该等于从附息国债分离出来的全 部零息债券的价值之和。但是，一旦市场上债券之间的间隔不 均匀，那么市场上存在缺失数据点，我们所要求的利率到期期 限在市场上没有债种可以匹配，那么这种方法就难以适用了。 所以我们一般在息票剥离法中配合采用插值法来解决缺失数 据问题。 (二)样条估计法简介 1．多项式样条插值函数 多项式样条函数是由麦卡拉 Mcculloch提出的。它假设利 率期限结构以贴现因形式表示，贴现因子表示为到期期限 t的 连续函数 B(t)，并且它是一个多项式分段函数。在实践中多采 用三阶，因为当采用三阶时，函数连续且二阶可导连续，这保证 一 130 《企业导报》2009年第4期 了瞬时远期利率曲线的平滑性得以实现，而且又不会使函数形 式过于复杂增加参数估计的难度。假如我们选取了5年和 98年 为函数的分界点，这样我们就能最终确定函数的形式如下： fBo(t)=d】+c】t+b】t +a】t。，t∈[0，5] B(t)={B5(t)=dz+c2t+b2t +a2t。，t∈[5，8] lB8(t)----d c3t+b3t +a3t。，t∈[8，2O] 这里，对于贴现函数 B(T)来说，显然有 B(0)=l。同时，由于 要满足函数平滑度以及导数的条件，右面的等式也必须成立： f B。(T )=13。+ (T。) {B，“ (Tj)=Bl+]“ (Tj) lBj( (Ti)=B¨ ( (Ti) 其中Bi‘ 是函数 B‘。的第 k阶导数 (k=0，1，B。(0)=1，Bo( (5)=Bs‘ (5)，B5‘ (8)---_138‘ (8)，(i=0，1，2)2)。 另外，函数还必须满足两个约束条件： 利用约束条件，我们将参数缩减到5个： fB0(t)=l+blt+clt +dlt。 t∈[0，8] B(t)=1B5(t)=B0(t)+(d2-d。)(t-5) t∈[5，8] lB8(t)=BD(t)+(d2-d )(t一5)。+(d3一d2)(t-8)。t∈[8，20] 前面已经给出了三次样条函数的贴现函数的形式，由此就 可以通过贴现函数给出样本债券的理论定价： n p： F(t0)B(t1，t2) m k P为债券全价(包括成交价格与应计利息)，F(ti)表示债券 i所包含的未来时间 t发生的现金流 B(t，ti)是指在未来时间 ti到期的零息票债券在时间 t的价格。参数估计的标准是使样 本函数的定价误差(理论价格与实际价格的差别)最小。如果以 普通最小二乘法来进行估计，就是给每个债券赋予了相等的权 重。实际上，债券价格的波动主要受利率变动的影响。在利率变 动同样大小的情况下，债券的价格还要同时受其久期和凸度的 响。显然，中长期债券价格的波动性要大