私募股权投资对上市公司股利政策影响研究来自创业板经验证据.docVIP

私募股权投资对上市公司股利政策影响研究来自创业板经验证据 　　[摘要] 选取2009年10月至2012年12月期间的355家创业板上市公司为样本，采用二元logistic模型及多元回归模型研究私募持股对创业板上市公司股利政策的影响。研究结果表明：私募持股对创业板上市公司的现金股利政策存在显著影响，私募持股会提高创业板上市公司现金股利的支付倾向。进一步实证表明，私募持股对创业板上市公司现金股利支付水平也具有影响，上市公司私募持股占比越大，每股现金股利支付的越多。本文认为私募股权投资存在监督及激励效应，对改善持股公司的股利政策具有促进作用。 　　[关键词] 私募股权投资； 创业板；上市公司； 现金股利 　　[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1008―1763（2015）03―0085―05 　　Abstract：Based on the data from 355 listed companies on GEM during the period October 2009 to December 2012， this paper provides an empirical analysis of the relationship between PE and companies’ dividend policy among the GEM listed companies by introducing a logistic model and a multivariate linear regression model. The results suggest that the PE has significant impact on the cash dividend policy. The more the PE shareholding， the more the cash dividend payout. Simultaneously， the PE also works in cash dividend payout level， high shareholding ratio of PE will upgrade cash dividend standard. The conclusion is that PE shareholding can enhance supervision and incentive effects，and also improve listed companies’ cash dividend policy. 　　Key words： private equity； the GEM ；listed companies； cash dividend 　　一 引 言 　　现代企业中股利政策、融资决策与投资决策并称为上市公司三大财务管理决策，在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位。股利分配政策是风险投资者尤其投资于创业板这种高风险、尚处初创期的中小型高科技公司的投资者们较为关注的问题，上市公司股利政策与投资者资本市场及上市公司本身都密切相关，私募股权投资作为公司上市的原始股东，其对上市公司在投融资及股利分配方面的影响不可忽视。 　　私募股权投资（Private Equity）通常采用基金运作模式，以非公开方式向特定投资人出售股权筹集资金，通过投资于非上市公司股权获取收益，并通过上市、并购或管理层收购及柜台市场股权转让等方式实现退出。私募股权投资在我国发展相对较晚，我国真正意义上的私募股权投资事件是2004年美国新桥资本入主深圳发展银行。随着2009年10月深圳创业板市场成功设立，私募股权投资开始在我国飞速发展，其对我国公司IPO上市的影响也越来越大，许多上市公司尤其中小板与创业板上市公司中都能见到私募活跃的身影。本文主要探索私募股权投资与上市公司股利政策之间的影响关系，拟从私募持股是否会对创业板上市公司的现金股利政策产生影响，以及私募持股对上市公司现金股利分配水平的影响两个角度进行实证研究。在此背景下研究私募对创业板上市公司的股利政策影响作用，对于规范创业板上市公司运作、保障市场的健康、稳健发展有着重要的现实意义。 　　二 理论分析与假设 　　对于上市公司股利政策的影响因素，研究主要围绕三个问题：一是分配或者不分配股利与哪些因素相关；二是分配股利的金额与哪些因素相关；三是股利分配方式与哪些因素相关。对于这些问题的解答，国内外学者从不同角度予以探讨。在股利理论的研究中，代理成本理论对近年来现实中股利政策的解释可能是最具影响力的[1]。股利代理成本理论将股利政策与代理问题和公司治理机制紧密联系在一起。同时，股利政策的影响还需考虑研究对象所处国家