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股权结构对上市公司财务困境影响实证研究 　　摘要：本文通过选取21家上市ST公司和24家非ST公司，运用因子分析法对每家公司的每股收益、每股息税前利润等11个能够反映该公司财务状况的指标进行综合评分，得出反映公司财务状况的综合指标，对反映公司股权集中程度的变量进行回归。回归结果显示，股权集中程度、股权性质对上市公司的财务状况存在一定的影响，但是影响的效果并不显著，说明我国上市公司的股权分置改革起到了一定的效果。 　　关键词：财务困境 股权集中程度 因子分析法 回归分析法 　　1.研究背景 　　财务困境是一种常见的公司财务状态，最严重的财务困境是企业破产倒闭。企业因财务困境而导致破产其实是一种违约行为，因此财务困境又可以被称作为“违约风险”。有诸多的因素会导致上市公司陷入财务危机，其中包括财务因素，如负债能力较差、营运能力较差等也有非财务因素，如股权结构不合理，管理层管理素质过低等。一般而言，财务因素反应的只是公司陷入财务困境的质变现象，非财务原因才是其背后的量变原因。 　　公司的股权结构与公司财务状况之间的相关关系一直以来作为公司治理研究的热点。而股权集中程度是对公司股权结构研究的核心所在。在中国股市的创建之初，出于保护公有制经济的主体地位和防止国有资产流失的考虑，上市公司呈现“股权分置”，“一股独大”，公司股权结构高度集中的状况。随着市场经济的不断发展，企业运营效率低下、企业财务状况不良的等困境层出不穷。2005年4月29日，证监会颁布了《关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知》，正式开始了股权分置改革的工作。到现在，股改已经进行了近十年，上市公司股权分置改革也基本完成。本文以此为契机，采用实证分析的方法，探究我国上市公司股权结构对其财务状况的影响，对财务困境问题的研究提供建议。 　　2.实证分析 　　2.1 研究方法 　　因子分析法的基本思想是将实测的多个指标，用少数几个潜在的指标（因子）的线性组合表示出来。本文的研究思路是通过因子分析的方法准确找出影响企业财务困境的财务指标，并通过因子评分系统对每家公司的财务状况进行评分，得出被解释变量F，再选取表示企业股权结构的解释变量进行回归分析。 　　2.2 数据准备 　　本文的样本来自于2013年21家上市ST公司和24家非ST公司。对于财务指标的选择，本文借鉴了陈静（1999）、吴世农和卢贤义（2001）、张燕（2014）的研究成果，最终选择了每股收益等十一个财务指标。财务指标如表1所示：凌泽华（2014）的研究成果最终选择了股权制衡度等五项反应企业股权性质的指标。股权性质指标如表2所示： 　　注：股权制衡度指前十位股东持股和减去第一位股东持股与第一位股东持股之比（GIO-GI）/G1；Herfindahl指数（HHI）指前几位股东控股比例的平方和；是否国有股是根据公司第一大股东是否国有定义的虚拟变量（0，1）=（否，是） 　　本文的研究数据均来自国泰安（CSMAR）数据库，数据分析使用SPSS16.0进行。 　　2.3 被解释变量的分析 　　2.3.1 因子相关性分析检验 　　首先对11个经过标准化处理后的财务数据指标进行KOM和Bartlett检验。KMO数值越接近1，越适宜采用因子分析法。通常情况下，KMO0.9即可认为效果最佳，但是KMO值最低不得低于0.5。本文11个财务指标的KMO值为0.673，且Bartlett球形检验值为322.889，对应的P值为0.0000.01，从而可以否定相关系数矩阵是单位阵的原假设，得到各个财务指标之间存在显著的相关性，可以进行相关因子分析。 　　2.3.2 相关系数矩阵的特征值与贡献率 　　通过SPSS16.0，运用主成分法，计算得出相关系数矩阵的公因子与方差贡献率。由表3可知，找出了4个满足条件的特征值，并且前四位公因子的累计方差贡献率达到77.509，达到了75%的要求，说明了运用这4个公共因子基本上能够覆盖11个原始变量的主要信息，且彼此之间不相关，因此，我们可以用这4个公共因子（分别记为F1、F2、F3、F4）来代表11个原始变量，从而达到降维的目的。 　　2.3.3 建立旋转因子载荷矩阵，并解释因子的经济含义 　　使用最大方差化旋转的方法进行旋转，旋转后的因子彼此之间的独立性显著增强。旋转结果如表4所示。因子载荷矩阵反映了某因子与原始变量之间的线性关系，因子的载荷绝对值越大，说明该因子与其关系越密切，也就更能够代表这个原始变量。 　　每一个原始变量的表达式都是由各个公因子的线性组合而成，公因子的系数的绝对值较大的，说明该变量主要反映的是这个绝对值较大的公因子的信息。结合表4分析可知，公因子F1对应收账款周转率、每股息税前利润、每股收益、经营性现金流/带息债务具有较大的载荷系数