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股权结构对公司经营绩效影响研究综述 　　摘要：在现代企业管理制度中，股权结构是公司经营治理的核心，是决定公司治理结构的基础。公司治理效率的高低最终会表现在公司的经营业绩上，因此如何通过优化股权结构提高企业的经营绩效，是企业发展的一个重要部分。本文从股权集中度和股权构成两个方面，对国内研究进行综述，最后指出研究存在的不足和建议。 　　关键词：股权结构；经营绩效；研究综述 　　一、引言 　　股权又称为股东权利，是指股份公司的股东因其对公司进行投资而取得的、与其持有的股票比例相对应的权益以及需要承担一定责任的权利。按股东对公司影响的不同，可以将公司股东划分为控股股东、重大影响性股东、以及非重大影响性股东。股权结构对公司经营绩效的影响通常从两方面内容作为切入点。一是股权集中度，是指所有股东因为持有股份数量的不同所反映的股权结构集中或是分散的量化指标。二是股权构成，是指股权由何种性质的股东组成，也就是所有者的性质。 　　二、股权集中度对绩效的影响 　　国内学者许小年（1997）认为，所有权的分散会造成“搭便车问题”，股东不能对管理层形成有效的约束，这对企业经营业绩有很大的影响，而解决“搭便车问题”的方法之一就是适当集中股权。因此，较高的股权集中度对应着较好的企业绩效。 　　许小年，王燕（2000）采用实证研究方法分析我国上市公司股权结构对公司经营业绩的影响。实证分析选取了1993-1995年间200多家深沪证券交易所上市公司的集合数据为样本。研究结果显示，股权集中度与市净率（作为公司经营绩效的衡量指标）之间表现出显著地正相关关系，即股权集中度与公司绩效呈正相关。陈小悦，徐晓东（2001）以第一大股东持股比例作为股权集中度的衡量指标，以巨灵证券信息系统1996-1999年深交所除金融性公司的所有A股股票共1467个样本。通过对样本公司绩效指标净资产收益率（ROE）、主营业务资产收益率（CROA）与其他变量进行分析，得到的相关关系矩阵以及对净资产收益率（ROE）的回归分析的结论都显示，相对高的第一大股东的持股比例，能够对企业经营产生激励作用，有利于企业经营绩效的提高，即第一大股东的持股比例与企业绩效显著正相关。苏武康（2003）对2001年上市公司数据的分析研究后也持同一观点。吴文金、贾炜莹（2012）对2010年北京上市公司（共70家符合条件）经过审计的年报数据为样本进行实证研究，也发现一定程度的股权集中和股权制衡有利于改善公司的绩效。 　　但是胡国柳和蒋国洲（2004）对1997年12月31日前在深交所和上交所上市的585家非金融类A股公司数据的分析发现：第一大股东持股比例、赫芬达尔5指数（herfindahl-5）与公司绩效都呈现负相关关系。马辉（2008）通过分析发现股权集中度和公司绩效呈线性的相关关系。韩雪（2013）选取2012年创业板上市公司报表数据进行实证研究，发现随着前五大股东持股比例增大，公司绩效水平也随之上升，即公司绩效与前五大股东持股比例正相关。同样得出类似结论的还有刘磊（2010），将2004年1月1日之前沪深两市主板市场上市的有色金属行业上市公司剔除其中ST公司共29家作为研究样本，以2004年至2008年的年报数据为样本，结合定性和定量方法，发现有色金属行业股权集中度与资本结构呈现显著负相关关系。 　　孙永祥和黄祖辉（1999）对1998年12月31日上交所和深交所的503家A股上市公司进行分析，通过对第一大股东占公司总股东的比例与公司的净资产收益率的回归分析得到结论：随着第一大股东占公司股份比例的增加，托宾Q值先是上升，当第一大股东所持股权比例达到50%后，托宾Q值开始下降。因此认为相对集中度较大的公司经营绩效也较大。而吴淑琨（2002）通过实证研究发现，股权集中度与公司绩效两者呈明显的U型关系。 　　施晨笑（2013）以上市公司年报数据和面板数据模型为基础，分析股权结构与公司经营绩效之间的关系，得到结论第一大股东持股比例高公司经营绩效好，但是两者并非呈正相关关系。 　　三、股权构成对绩效的影响 　　许小年（1997）首次采用实证分析的方法对1993、1994和1995年沪、深上市公司的业绩进行分析，并且扣除了不同行业、不同企业规模等因素对效益的影响，以国有股、法人股、个人股在总股本中所占的比例作为解释变量，分析发现：国有股持股比例越大，公司的经营绩效越差；法人股持股比例越大公司效益越好；而个人股持股比例与企业效益几乎没有关系。 　　何浚（1998）以1996年上海、深圳证券交易所上市的全部530家公司为样本，对它们的治理结构和企业绩效进行了描述性统计分析；以内部董事人数占董事会成员总数作为表示内部股东控制度的指标，对公司内部股东结构进行研究。发现公司国有股持股比例越大的其内部股东