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美国场外交易市场发展历程及对我国启示 　　[摘 要]通过详尽考察美国场外市场的发展历史沿革，从中归纳出其场外交易市场的一些发展规律，为我国场外交易市场的建设提供借鉴和启示。 　　[关键词]美国 场外交易市场 证券交易所 　　作者简介：马达（1971―），男，山西太原人，2006年6月毕业于中央财经大学，经济学博士，特华博士后科研工作站博士后，主要研究方向：股票市场资金运行、场外交易市场 。 　　 　　场外交易市场（Over-The-Counter Market）简称OTC市场，又称柜台交易市场，是指采取不同于证券交易所运行方式的一种资本市场形式。广义的场外交易市场是指除了证券交易所以外的所有证券交易市场。本文如无特指，文中的场外交易市场是指股票，而不包括其他证券及衍生品的场外交易市场。 　　世界各国的场外交易市场并无统一的发展模式，一个国家或地区采取何种模式，通常是由其历史、社会、经济、文化、技术、法律等因素综合决定的。我们通过考察美国场外交易市场的发展历史沿革，以期从中寻找出其发展的一般规律，起到为我国场外交易市场的建设提供借鉴和启示的意义。 　　 　　一、美国场外交易市场的发展沿革 　　第一阶段，16世纪末18世纪末。自发形成的店头市场。 　　股票出现在16世纪末，是资本主义信用经济的产物。伴随着股票的出现，股票的发行与流通就成为了历史必然，股票市场应时而出。最早的股票市场并没有集中的固定场所，股票交易可以在街头树下、咖啡馆等任何方便的场所进行。人们形象地把这些场所称为“店头市场”，将这种交易方式称为“店头交易”。从16世纪末到18世纪，比利时的安特卫普、法国的里昂、荷兰的阿姆斯特丹、英国的伦敦等欧洲主要资本主义国家都陆续出现了这种股票交易的“店头市场”，其中著名的店头市场当属英国伦敦的新乔纳森咖啡馆。美国的股票交易出现在18世纪末、19世纪初的纽约市，当时形成了多处买卖股票的聚会场所。这些场所中，最大的在华尔街的梧桐树下。 　　股票交易的店头市场是场外交易市场的原始雏形，其市场特点主要包括：股票交易不受时间、地点的限制；没有严格的交易规则；股票交易的品种、数量都很小；交易的区域范围狭小。这一时期的股票交易既可以由买卖双方自行讨价还价协商确认，也可以通过经纪人中介完成。经纪人代理买卖双方交易股票并从中收取佣金。 　　第二阶段，18世纪末19世纪中期。证券交易所开始出现，股票交易开始呈现证券交易所场内交易与场外交易并存的两种方式。场外交易形式由店头市场逐渐衍生出柜台市场。 　　随着股票交易品种与规模的不断扩大，早期的一些规模较大的店头市场逐渐演变为证券交易所。如1773年建立的伦敦证券交易所，其前身就是店头市场伦敦的新乔纳森咖啡馆。1863年正式成立的纽约证券交易所，其前身就是美国的店头市场华尔街“梧桐树”。在店头市场演变为证券交易所的过程中，股票经纪人起到了至关重要的作用。以美国纽约证券交易所为例，1792年初，一些经纪人决定在华尔街22号建立一个股票拍卖中心并将其称为“股票交易所”。许多经纪人在拍卖中心获知了股票的最新价格后并没有在拍卖中心交易，而是在拍卖中心外面进行交易并收取更低的佣金，这迫使拍卖中心内的经纪人也不得不在外面进行交易，其结果使得这个“股票交易所”很快崩溃了。为解决这一问题，1792年5月17日，24名有实力的经纪人（包括21个经纪商和3家经纪公司）在华尔街的梧桐树下签订了著名的“梧桐树协定”（ButtonwoodAgreement）。该协定非常简短，全文如下：“我们，在此签字者作为股票买卖的经纪人庄严宣誓，并向彼此承诺：从今天起，我们将以不低于0.25%的佣金率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中我们将给予会员彼此的优先权。”。“于是，这24位在协议上签了字的经纪人组成了一个独立的、享有交易特权的有价证券交易联盟。”同时，这些经纪人决定新建一个拍卖中心，并将地点选择在唐提咖啡屋（Tontine Coffee House）。1817年，纽约股票拍卖中心的主要经纪人派人到费城股票交易所进行考察，与2月25日起草了一份与费城股票交易所章程几乎一模一样的章程，将原先由28名经纪人构成的经纪人委员会更名为“纽约股票交易委员会”。同时，新的股票交易委员会将证券交易转移到华尔街40号大楼的二层室内，从此纽约有了真正的股票交易所，这便是纽约证券交易所的雏形。 　　证券交易所建立以后，原先的店头市场依然存在。此时“华尔街的大部分交易活动还是在大街上进行的，许多不能成为交易所会员的经纪人在路灯柱下买卖股票。这里的交易量经常超过场内……很多新证券在交易所上市交易之前，是在承销商的办公室开始交易的。”此外，一些证券经纪人设立固定的柜台，吸引和方便投资者到柜台上买卖股票，这种交易称为柜台交