计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾：盈利改善似2013已确定，诸下游反转或高增.pdfVIP

投资案件 结论和投资建议 2018 年开始的计算机盈利驱动的行业机会与2013 年较为类似，维持行业“买入”评级。 十大下游均以高增和从差转好为主。更新最新产业阶段图： 1）高增：医疗信息化（Q2 同比环比改善）、云计算（Q2 高增，但同比环比增速下降）。 2）改善：安全与军工（环比明确改善）、金融IT （利润触底回复、差异化）、税务IT。 3）平稳：政务IT、电力IT。4）差异化：安防（领军较好）、AI （AI 算例高增、其它低迷）。 5）整合：汽车IT （Q2 环比同比在整合期） 原因及逻辑 2018 年进入：1）毛利率提升；2）收入向上；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开始已验 证）的周期。 中报已经确认。恢复的预收款项、下行的累计商誉等预示后续季度依然延续这个规律。 有别于大众的认识 大众未注意到计算机成长性包含的盈利小周期。逐项根据企业主经营心理，分析了毛利率、 薪酬、预收款、商誉的运行规律，它购成计算机这个成长行业的局部周期性。 大众不太理解行业2018H1 增长较快原因。我们认为，2018 年开始进入1）毛利率趋于提 升；2）收入向上（因为 2016-2017 连续两年低迷且政务周期大概率开始，2017Q4/2018Q1 已验证）；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开始已验证）的周期。因此2018 年开始的计算机行 业机会与2013 年较类似，2018Q1\Q2 高增后，预计2018Q3 依然高增。 大众认为云计算高增，因此计算机机会是个别主题投资。实际上，医疗信息化、云计算高增； 安全与军工、金融IT 环比改善；政务信息化、税务信息化、电力信息化平稳；安防、AI 差异化。 多个领域2018 全面较好。 核心假设风险 假设2018 年末计算机人员同比增速10%。若2019 年4 月披露2018 年末人员增长数量超 过此估计，2019 年机会需要重新考察。 当前2018Q2 “资产减值损失”项目的同比增速为36.8% （剔除2015 后新股后为41.6%）， 趋于下降。该比例一定程度反映企业释放风险的主动性。一旦该比例未来继续下降，计算机行业 经营质量在积累风险。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@) 使用。2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2 页 共22 页 简单金融成就梦想 行业深度 目录 1. 2012 与2018 年5 月提出行业盈利反转预测