论央行货币管理和短期公共债务管理票据债务管理之间协调.docVIP

论央行货币管理和短期公共债务管理、票据债务管理之间的协调 　　作者简介： 　　陆前进，经济学博士，复旦大学国际金融系副教授，美国哥伦比亚大学访问学者（2003年9月－2004年10月）。 　　 　　一、央行的货币管理和公共债务管理 　　 　　在1994年后，人行已经停止了继续向财政透支，对于新增的财政赤字，今后的弥补方式只能是依靠发行债券来解决，持有国债将成为央行和财政之间保持资金关系的主要形式。央行对国债资产的控制能力，会由于央行购买债券方式的不同而有所区别。具体地说，央行购买债券的方式有直接购买和间接购买两种。当购买方式为央行向财政直接购买时，其本质与财政向央行透支一样，此时央行调控能力主要视央行的独立性而定。如果央行具有较强的独立性，则央行在决定直接向财政购买债券的数量、期限和条件等方面就有主动性，央行就拥有较高的调控能力，那么基础货币供应的外生性就较强；反之，如果央行只能被动地满足财政的要求而购进债券，则央行的自主调控能力就很低，基础货币的供应就具有明显的内生性。那么，央行的独立性又由什么因素的决定的呢？它主要受两个因素的制约，一是法律的保障作用，即从法律程序上对央行与财政间的直接资金关系在限额、期限和约束条件等方面制约；一是货币市场的发达程度，它对央行独立性的意义主要体现在，财政通过市场发行债券融资与向央行直接融资之间，存在着一定的替代关系，如货币市场发达，则替代弹性大，财政就不必过分依赖于央行，央行保持独立性就有了客观环境，反之，央行则很难保证有较高的独立性。间接购买是指中央银行通过公开市场业务二级市场买卖国债的行为，如果购买的国债是以前的存量，则对财政赤字没有影响；如果购买的是新增国债部分，则中央银行的购买也相当于融通了政府的财政赤字。 　　国库券的发行一般由财政的代理机构－中央银行来代理发行，因此需要慎重地处理好央行和财政部之间的关系，以免央行的货币管理与财政部的内债管理相互干扰，既要防止政府巨额现金流量对中央银行货币的冲击，影响央行货币目标的实现，同时又要积极发展我国短期国债市场。国库券市场的发展需要财政部和中央银行的相互配合和协调，它是联结财政政策和货币政策的纽带，在国家宏观经济管理中具有特殊的地位。为了加强中央银行在国债市场发展上的相互协作，有些国家如德国，政府有义务应中央银行的要求，在必要的时候发行短期债务。 　　国债市场规模的拓展通常要受制于财政政策的状况。大规模的赤字政策固然可使国债市场规模迅速扩大，但可能是我国财政承受不了的。也不利于宏观经济的稳定与货币管理。如果政府融资超过了央行认为应投向市场的数量。作为一次性事件，那么央行可能吸收其差额。通常的办法是以拍卖利率的平均值购买其差额。但若政府的融资需求与市场吸收的能力长期不一致，央行将面临利率管理和货币供应的两难处境中。所以我们不能期望国债市场能在短期内迅速膨胀起来。它的发展应该是稳步的、持续的，当然，象日本60年代的超均衡财政政策也是不可取的。因为转轨时期的财政赤字融资有益于结构调整的顺利进行，中央银行应该采取措施提高金融机构多样化程度，如各种基金会。这样有助于市场对国债的吸纳能力，促使国债市场规模的扩大。由于短期国债既是财政部集资的一种方法，又是中央银行进行宏观调控的一种重要工具，因此，协调好中央银行和财政部的关系就很重要。为此我们建议设立有财政部和中央银行共同参加的“公共债务和货币管理协调小组或协调会议”，来指导短期国债的发行。协调小组主要有有以下职能： 　　第一，进行公共债务的常规计划工作，目标是为在其后一年中债券的销售确立季度和年度目标，稍长期一点的目标应该使发行时间表规范化和标准化，从而便于市场参与者能基于它们对市场发展的分析来制定连贯的投资战略，尽量减少由于市场信息的不透明而造成的市场波动和不当的投机行为。 　　第二，评估对政府债券的需求，确定政府债券的品种即发行方式。一方面与金融机构磋商，以了解它们对债券品种以及发行方式的偏好情况。另一方面对政府的发债需求和现金流动需求做出了解和预测，从而在尽可能降低债务成本的情况下，促进公共债务与货币管理的协调。协调委员会在做出需求预测以及央行在寻求利用政府证券来作为货币政策的手段时，需要了解一些关键性的信息，如了解在各个时点上到期的政府债券数量，每种未偿还政府债券的种类的特点，以及政府对现金流动的需求；这些信息加上银行系统流动性形式的数据以及其他主要证券投资者的数据等。只有在充分了解这些信息的基础上，才能有效地促进公共债务和货币管理的协调。在这方面央行与财政部必须密切合作，因为财政部是唯一的能够对其自身的债务及现金流动需求做出预测的机构，而央行则在评估市场对债券需求方面处于有利地位。协调委员会将担负起协调两者关系的职能，这里需要强调的是，使用政府债券作为货币政策工具，若没有