基本面支撑不足,谨慎等待机会.PDFVIP

基本面支撑不足，谨慎等待机会 ——债券市场2018年5月月报 基本观点 海外市场： 5月以来美国国债收益率期限结构平坦化，长端利率小幅下降。主要原因在于随 着经济动能稍有减弱以及油价大跌，通胀预期降温。短期内美国通胀预期较之前更为平稳， 长端无风险利率可能处于震荡态势。美元指数前期上涨的动力为汇率与美德、美日无风险 利差背离的修复，近期则转换为欧元区和英国经济增长放缓叠加政治风险加剧对欧元和英 镑的拖累。在这种局面下，美元仍会得到支撑，待欧洲风险缓解之后可能再度回调。随着 美元指数短期内保持强势，人民币跟随波动的概率很大，但市场目前对人民币的价格判断 已然较为理性，出现强烈单边贬值预期的可能性很小。未来美元趋弱的概率更大，人民币 总体压力不大。 宏观基本面：5月份经济基本面呈现宏观微幅走弱、微观生产旺盛的局面，其中固定资产投 资和消费有所回落，出口仍然保持稳定。从高频数据来看，钢铁高炉开工率和电厂耗煤量 均持续上升，表明生产端比较景气。工业企业利润增速良好，但是自2018年以来，规模以 上企业样本调整较大，留在样本中的企业经营情况持续好转，表明企业分化较为严重，PMI 分企业类型的表现也印证了这一点，中大型企业PMI持续回升而小型企业PMI降低至50以下， 小型企业表现欠佳可能受到融资受限的约束。向后看短期内经济数据可能仍然较好，但中 长期有一定下行压力，对于债券市场而言，继续关注市场预期与经济数据表现的差异。 2 基本观点 货币政策及流动性：5月初以来，4月底的大规模缴税因素影响消退，中美贸易谈判几经反 复显示出贸易摩擦的持久性，在央行通过多种措施向市场投放流动性情况下，资金面整体 较为宽松，只有月中缴税因素和月末跨月因素推动资金面短期趋紧，资金价格整体稳中略 升。考虑到6月底面临金融监管考核，跨季，法定准备金补缴等因素，资金供求存在缺口， 6月央行继续通过降准置换MLF为市场提供流动性支撑是大概率事件。中美贸易摩擦尚未消 退，央行 《一季度货币政策执行报告》新增 “注重引导预期”要求，并称要综合考虑宏观 经济运行变化，这表明央行对流动性的调节更多侧重于推动宏观经济平稳发展。综合来看， 预计6月资金面整体维持稳中略松状态，局部时间存在走紧的可能。 利率债策略：5月份以来债券收益率先上后下，整体走平，美债收益率是主要影响因素。向 后看目前国际风险偏好回落，美债收益率已经回落至2.9% 以下，对国内债券的制约大幅减 弱，主要矛盾可能切换至对基本面预期的差异以及债券市场的供需上，从前者来看，目前 基本面呈现宏观需求走弱而微观生产旺盛的局面，预计整体经济数据仍然稳定，关注市场 预期的变化。从后者来看，8月底前地方债置换规模仍然较大，虽然降准释放出一部分配置 资金，但供需压力仍然不可忽视。同时6月份资金面存在一定扰动，央行跟随美联储加息的 概率也比较大，短期内债券市场可能维持震荡，建议交易盘快进快出，配置盘逢高介入， 品种上建议3年期政金债。 3 基本观点 信用债策略：5月起，债券市场进入信用风险暴露高发期，本次爆发的密度较强、覆盖行业 较广、波及的违约及潜在违约主体均较多，对投资者信心造成了很大的影响，各类型投资 者投资行为趋于保守和一致。在市场上表现为一级发行低迷、高低评级分化、城投利差承 压。同时近期流动性相对紧张导致同业存单利率再次高企，显示金融机构也在负债端面临 压力。在市场信心短期内日益谨慎的状态下，建议持续关注持仓主体的偿债能力和年内到 期债务情况，高度关注市场规避主体的后续经营情况，建议信用债缩短久期、降低杠杆， 可在同业存单上行到高位时进行投资。 4 第一部分 海外市