医药行业财报总结专题暨9月策略：分化加剧，聚焦确定性.pdfVIP

国泰君安医药行业9月策略报告 《分化加剧，聚焦确定性》 投资要点 （行业评级：增持） 2018中报总结：高景气细分领域重点公司大多符合预期 01 上半年医药板块收入和扣非净利润分别增21%和23%。Q1流感因素已结束，板块Q2整体增速受此影响放缓，但只是相关产品 受到的结构性影响，且大部分已经在市场预期之内。上市公司整体收入显著高于终端市场增速，同时销售费用大幅增长，主要 是两票制全面推进下药企低开转高开影响；受医院终端医保控费、零加成等影响，整体回款周期延长。 医药板块高估值+高仓位已快速消化 02 前期疫苗事件引发药监系统人事震动，我们认为本轮改革政策框架是中办国办顶层文件（36条）确立，既定改革方向和框架不变。但 市场对政策执行的后续进度产生不确定预期，大盘弱势下对市场情绪造成较大影响。同时叠加前期医药板块的双高问题（估值高、仓 位高），近两个月以来出现较为明显的调整。目前板块2018PE已由前期高点的34X回落至27X ，已有所消化，部分优质个股已进入中 线布局的合理估值区间。 业绩分化加剧，更加聚焦确定性 03 我们继续坚持基于高景气细分领域的选股主线。8月中报季结束后，即将迎来三季报，我们预计重点公司业绩继续向好，推荐主业趋势 向上且全年确定性较高的优质龙头：恒瑞医药、我武生物、华东医药、长春高新、恩华药业、丽珠集团、上海医药、益丰药房、一心 堂、乐普医疗、通策医疗、安图生物。 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 请参阅附注免责声明 2 目录/ CONTENTS 01 2018中报总结 02 行业运行和政策动态 03 估值和盈利预测 国泰君安医药行业9月策略报告 《分化加剧，聚焦确定性》 01 医药行业整体：高景气细分领域重点公司大多符合预期 医药板块2018年中报总结 表： 医药板块重要财务指标（百万元）  医药板块整体： （样本共248家 ，剔除无同比数据的次新股 ）2018H1收 入、扣非净利润分别增21%和23%。Q1流感因素已结束 ，板块Q2整体 2018H1 增速 2018Q1 增速 2017A 增速 增速受此影响放缓 ，但只是相关产品受到的结构性影响 ，且大部分已经 在市场预期之内 ，与流感无关的细分领域则不受影响。 营业总收入 658750 21% 322876 25% 1154373 18% 毛利 230018 33% 113013 38% 384837 24%  上市公司整体收入显著高于终端市场增速 ，同时销售费用大幅增长 ，主 要是两票制全面推进下药企低开转高开影响；受医院终端医保控费、零 销售费用 105860 44% 51436 49% 173513 30% 加成等影响 ，整体回款周期延长 ，但非处方药市场回款良好 ，经营性现 管理费用 40658 16% 20521 21% 80223 16% 金流改善明显。 财务费用 7022 34% 4112 73% 12217 58%  子行业分化较大 ，高景气细分板块继续保持稳定增长和相对优势： 所得税 13127 23% 6318 24% 24222 35% • 1 ）处方药：继续演绎辅助用药萎缩 ，治疗性品种崛起的趋势 ，并进一步加 归母净利润 57912 20% 27841 28% 99636 21% 快分化。由于招采政策尚在局部试