食品行业：继续按顺序强力看好调味品三小龙中炬恒顺榨菜和大龙头海天.pdfVIP

目录 调味品新机会分析，重点推荐中炬高新恒顺醋业 1 复购的力量——厨邦酱油二次加速的核心依据：海鲜消费6 国企改革叠加多品类发展下的业绩超预期只是开始 18 【经典回顾，食品饮料刘鹏推荐中炬高新】品质领先引导下的差异化竞争 24 大市场与小企业产业格局下再论恒顺未来发展 59 稳中求进的醋业龙头84 1451911:03 调味品新机会分析，重点推荐中炬高新恒顺醋业 板块强势的时间比较长，经济的变化一直在持续，这个行业看似风平浪静，实际上外面暗潮 汹涌，各种不好的情况都在发生，想要独善其身是有难度的。今天从外部环境变化和公司能 力多个角度去探讨现在进行食品饮料投资的一些要点，包括对于预期收益率的看法。过去两 年时间，大家一直在赚食品饮料的钱，中间虽然有波动，但都能赚到钱，因为这是一个多头 非常强的板块。从最新的5 月份的餐饮数据来看，特别是限额餐饮，增速掉的的比较快， 比预期要快，增速放缓主要和经济有关系，比如收入水平增速，能够直接传导到高端餐饮上 面。 大部分调味品公司的市销率都在5 倍以上，4-5 倍，比起一般食品公司2.5X-3X 的市销率， 将近高了一倍。在 12 年-14 年3 年中，有5 篇关于调味品行业的深度报告，命名为 《小而 美，期待发现》系列1234。这个报告给了大家很多启发，从行业格局、逻辑各方面做了很 多论证，条论了板块的机会。当时的一些观点，现在也是适用的，没有任何的过时。 在之前的一篇报告，以美国为例，在美国经济不好的时期，来观察调味品公司的业绩和股票 的表现，业绩的表现很好，业绩的表现超过了整个标普的表现，股价也超过了标普的表现， 但是业绩的表现超过了股价的表现，说明当时的估值水平在提高，这说明在经济最不好的时 候美国也是一样的，调味品表现最好。所以目前来看中国的情况，中国经济进入一个调结构 的状态，更注重质量，在数量方面相对平稳度高一些，在这个过程中，调味品的优势非常明 显，而且中国投资者的结构也发生了变化。海天现在50X 的估值，12X 的市销率，170 亿 的收入，2000 多亿的市值，涪陵榨菜18 亿的收入，200 亿市值，11X 的市销率。一方面是 机构投资者带来的稳定性、确定性很高的追逐，另外一方面是本身价值得到认可，所以调味 品在被发掘出来后，从食品整个板块脱颖而出。调味品的关键在于复购率，重复购买的情况， 因为复购率使得公司的收入增长的可测性，调味品品类本身做不了很大，却能带来很大的弹 性，这是其长期逻辑的根源，也是他能获得高估值，能够在经济不好的时候得到高关注的要 点。 另外，在流动性收紧的过程中，由于调味品本身是刚需，能够产生现金，高端白酒虽然能产 生现金，但是受到高端餐饮的影响，会受到抑制，包括很多人拿钱去买房子，但消费会受到 1451911:03 抑制，调味品受到的影响较小。 核心要点：餐饮增速放缓，经济出现下行压力的时候，更多强调更多的确定性，要买确定性 高的、可持续性更强的、受经济外部影响更小的东西，调味品才是有必要持有的板块。依然 看好白酒，只是这个阶段会有一些压力，涨的慢一点，如果在调味品上进行一些布局的话， 效果会比想象中更好。除了海天以外，其他的公司表现并不是特别的好，在当前背景下，要 重点关注调味品这个板块，特别是酱油和醋是最有优势、最有自信的。榨菜相对而言，应用 面比较窄，估值现在也不便宜，虽然表上看不算太贵，但市销率比较高，并且未来想实现比 较好的、比较大幅的增长是有难度的，并且过去几年价格在提升，费用也在不断优化，这是 比较厉害的，但实际上已经经过了一个比较长的发力