社会服务行业9月投资策略：板块估值有所回调，择机把握优质龙头.pdfVIP

Page 2 9 月：板块估值有所回调，择机把握优质龙头 表 1： 2018 年9 月投资策略：板块估值有所回调，择机把握优质龙头 免税：基本面，上半年海南离岛免税同比增长24% ，表现仍突出。免税动态，中免整合美兰机场采购渠道，有望直接增厚业绩并提升议 价能力；中免将其直接持有的83 家全资或控股子公司股权全部划转至中免（海南）总部运营，有望密切与海南省合作关系，且若未来海 南对其总部有相关优惠扶持政策，中免海南总部也有望分享；中标上海机场正式签约。 演艺：8 月30 日，公司公告对六间房与花椒的重组方案进行调整，调整为分两次完成股权交割，18 年六间房将继续并表 （预计19 年上 重点关注板块 半年出表），有助于重组方案推进，且无损主业推荐逻辑。公司2018-2020 年有望保持每年2-3 个项目的扩张节奏；与此同时，长沙宁乡 投资看点 项目持续超预期显示了国内二三四线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力 （国内项目天花板有望打开）。 酒店：RevPAR 方面，华住、锦江和首旅18Q2RevPAR 同比增长分别为13.2% （估计剔除桔子公司提升10%+ ）、6.97%、5.6%，房价 与结构升级驱动是主因，其中华住、锦江相对Q1 略有放缓，首旅如家则提升 1.6pct，表现略分化；展店节奏方面，三大龙头仍保持迅 猛的加盟扩张态势，预计有望对上市公司业绩增长提供良好支撑。 宏观经济波动，气候条件相对复杂等系统性风险；汇率风险。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性。 风险因素 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 指导意见提出要切实降低现行价格偏高的5A 级国有景区门票价格，中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管。 维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整 中逐步增配中国国旅 （免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺 （演艺龙头，新一轮项目扩张期+ 国内市场容量有望 突破）、锦江股份/首旅酒店 （酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定， 投资策略 业绩弹性较大的：腾邦国际 （出境游龙头，大力布局新兴目的地始发地）、众信旅游、三特索道 （业绩改善，布局二三四线城市周边休 闲游）等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾 邦国际、众信旅游、三特索道等。 资料来源：Wind 资讯、国信证券经济研究所整理 近5 年旅游板块9 月倾向于跑赢大盘 近5 年旅游板块9 月倾向于跑赢大盘 我们统计了2008 年至2017 年期间，旅游板块相对于沪深300 指数9 月份单月 涨跌幅情况，结果发现，过去10 年旅游板块9 月表现相较大盘涨跌不一，但近 5 年（2013 年至2017 年）旅游板块均跑赢大盘。 图1：旅游板块过去 10 年中9 月表现与大盘相比较为稳定 % 重点公司 国信证券旅游 沪深30