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行业专题研究
目 录
1. 外资持股特征：好公司、好价格、高流动性 5
1.1. 外资长逻辑：好生意、业绩高增长、高盈利能力 5
1.2. 估值：高增长下考察估值业绩增速性价比 7
1.3. 流动性：流通市值是重要参考，交易额足够大 8
2. 成长性：聚焦满足新时代新需求的成长期企业 9
2.1. 需求沿人均GDP 维度迈入精神消费时代 9
2.2. 需求驱动供给升级，出游、酒店以及免税受益 13
2.3. 聚焦满足新需求的企业 16
3. 盈利能力：关注竞争格局边际向好的企业 17
3.1. 竞争格局：混沌与秩序并存，关注边际向好的行业 17
3.2. 竞争优势：寻找具有全球比较竞争优势的企业 22
3.3. 商业模式：精选模式合理且长期逻辑清晰的标的 26
4. 板块估值分化将加剧，长期波动率将下降 27
4.1. 结构性稀缺且产业结构越发合理的标的享高估值 28
4.2. 估值分化加剧，龙头估值溢价进一步提升 31
4.3. 中国正处于外资建仓期振幅提升，长期波动性下降 33
5. 投资建议：增持免税及优质景区，关注酒店及出境游 34
6. 风险提示 35
图表目录
图1：Q2 外资持仓变动与业绩增速波动几乎同步 5
图2：Q2 业绩增速较高个股持仓占比高 5
图3：Q1 外资持仓变动与业绩增速波动几乎同步 5
图4：Q1 业绩增速较高个股持仓占比同样较高 5
图5：外资近期持续加仓国旅、首旅、宋城 5
图6：商业模式不同，毛利水平不同，外资青睐高毛利 6
图7：净利润率水平与外资持仓比例有背离 6
图8：从数据看外资更青睐于高ROE 标的 6
图9：ROE 变动与外资持仓变动具有一定相关性 6
图10：社服板块外资持仓并未出现集中在低PE 标的上 7
图11：EV/EBITDA 维度看外资同样并不追求绝对低估值 7
图12：外资对代表业绩估值性价比的PEG 指标相对关注，持仓与PEG
相关 7
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