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贵州茅台选择高派现股利政策动因探析 　　摘要：我国投资者和公众越来越关注企业的分红行为。贵州茅台作为选择并实施高派现股利政策的典型代表已经引起了广泛关注。本文探析贵州茅台选择高派现股利政策的动因，通过分析相关数据与政策文献，发现这些动因包括：相关政策的引导，良好的财务基本面，股权结构的优化与公司治理的完善，以及声誉机制与市场反应。最后从能力与意愿角度对提高上市公司派现水平提出建议。 　　关键词：现金股利政策 动因探析 贵州茅台 　　随着我国资本市场的不断发展与成熟，投资者和公众越来越关注企业的分红行为。那些积极分配股利、重视回馈投资者的上市公司进入了公众的视野，得到了好评，这些公司中的典型代表即为贵州茅台。贵州茅台2012年年度报告显示，其每股现金股利为6.419元，派现水平位居当年上市公司首位，这已经是贵州茅台连续第三年获此名位。媒体和很多投资者大加赞赏贵州茅台的现金股利政策。我们在这里将关注的焦点置于探析贵州茅台选择高派现股利政策的动因方面，以期为完善资本市场、保护投资者利益作有益探讨。 　　一、背景简介 　　长期以来，政府相关部门高度重视对中小投资者利益的保护工作。证监会一直将保护中小投资者利益作为监管工作的重要内容，采取了诸多政策措施，并取得了积极成效。但在当前阶段，中小投资者仍处于弱势地位，风险意识和自我保护能力不强，其利益容易受到侵害。资本市场是公众投资场所，我国资本市场上拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，在我国众多的股票、债券、期货、基金投资者之中，99%以上是投资金额少于50万元的中小投资者，占我国城镇人口的14%。2013年年初，新任国务院总理李克强在回答中外记者提问时就提出要保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。同年5月，在国务院第七次常务会议上又提出，要制定中小投资者权益保护相关政策。此后，国务院批转的《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确提出健全投资者尤其是中小投资者权益保护政策体系。2013年11月，中国共产党十八届三中全会决定明确要求，“优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益”。因此，保护中小投资者的利益重要而紧迫。 　　保护中小投资者合法权益，关键在于优化上市公司对中小投资者的回报机制。中小投资者持有上市公司股票，其收益来源有两类，一类是经常性收益，即上市公司定期派发的股利；另一类是资本利得，即买卖股票获得的价差收入。从西方成熟资本市场的实践来看，投资者获得的收益主要来源于上市公司定期分派的现金股利。而我国上市公司长期以来，不注重对投资者进行经常性收益的回报，据有关媒体报道，有公司自上市以来连续13年没有进行任何形式的股利分配。2007年以后，我国股市一直“跌跌不休”，绝大多数中小投资者损失惨重。表现糟糕的股市已经几乎关闭了中小投资者获得交易利差的大门，因此目前中小投资者获得投资回报最可行的方法，就是上市公司定期分派现金股利，这也是我国资本市场走向成熟的必然要求和重要表现。 　　二、案例概况 　　贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府批准，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人设立的股份有限公司。公司成立于1999年11月20日，并于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行股票，成为A股上市公司。公司的主营业务为茅台酒系列产品的生产与销售。自公司上市以来，贵州茅台的控股股东持股比例维持在61%-65%的水平，保证了其绝对控股的地位。2001年至2004年，除控股股东以外，贵州茅台前十大股东中机构投资者持股比例保持上升的趋势；而这些机构投资者之中，金融机构的数量和持股比例也维持了增长趋势。2005年以后，尽管这两个比例都呈现了下降的趋势，但是机构投资者的数量并没有减少，尤其是金融机构投资者，2005年有国际投资者入驻，金融机构投资者数量在增多。 　　下页表1为贵州茅台自2001年上市以来的历年股利分配情况。由表1可知，贵州茅台始终如一地坚持分配现金股利，并且其派现水平也在当年的上市公司中始终位居前列。特别是2010-2012年，贵州茅台的派现水平连续三年位居上市公司第一名。贵州茅台的股利政策呈现三个特征：第一，连续性，2001年至2012年坚持分配股利，没有间断。第二，以现金分红为主，送股和转股相对较少。第三，股利支付水平高，2001年至2012年年均现金分红为每股1.54元，并呈现逐年递增趋势。 　　三、案例分析 　　所谓股利政策选择动因，是指上市公司选择了某一种股利政策而非其他股利政策的动机和原因，即上市公司作股利决策所考虑的因素。选择股利政策最根本的动因在于实现股东财富最大化的目标，其具体动因却是多方面的，如盈利能力、成长能力等。笔者分析，贵州茅台选择高派现股利政策的动因主要表现为以下几个方面。