通货膨胀对企业权益资本成本影响实证分析.docVIP

通货膨胀对企业权益资本成本影响实证分析 　　【摘 要】 权益资本成本是企业融资考虑的主要因素之一，通货膨胀由于直接影响宏观货币政策和资本市场的流动性，必然成为权益资本成本变动的成因。文章从通货膨胀这一经济现象出发，以权益资本成本作用原理为基础，通过VAR模型对2000年至2014年十五年间的A股上市公司财务数据进行分析。在对通货膨胀现象的研究中还应用到脉冲函数和方差分解来测量通货膨胀的冲击程度，以探究通货膨胀与权益资本成本之间的关系。针对目前的经济形势，如果企业想要实现价值最大化的目标，建议企业优化资本结构，减少不必要的资金流失。 　　【关键词】 通货膨胀； 物价指数； 权益资本成本 　　中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）06-0015-05 　　一、引言 　　权益资本成本是隐性成本，学术界关于其计量和影响因素的分析，一直以来都被看作是一个重要的课题。学者对权益资本成本影响因素的分析有两方面：一方面，企业内部因素，如企业营运风险、企业资本规模以及内部治理结构等。许多学者有这方面的成果，Fama等人从企业资本结构的角度分析，研究企业资本规模、市盈率和资金流通比率变动对权益资本成本的影响；K.C.Rakow通过回归分析，研究高管的盈余管理与权益资本成本的关系及影响度。另一方面，宏观外部因素，如通货膨胀、资本市场及风险、政治及法律因素、货币供给量、利率等，企业的整体发展不可能离开经济周期及宏观环境的影响。张军华等人通过实证研究指出企业权益资本成本存在行业差异；Ross等人指出有四个变量可以显著地影响权益资本成本的重要因素，工业生产指数、违约风险溢价的变化程度、收益曲线的扭曲程度、未预期的通货膨胀。所以从学者分析影响权益资本成本的因素中可以得出，通货膨胀是影响权益资本成本水平高低必考虑的因素之一。本文分别从作用机理和实证检验两个方面分析通货膨胀对权益资本成本的影响。 　　二、通货膨胀影响权益资本成本的机理 　　（一）通胀预期对权益资本成本的影响 　　当通货膨胀出现时，通胀预期对资本市场及权益融资产生的影响主要包括两方面：一方面，人们预计央行会推行紧缩的货币政策，提高银行存贷款准备金率，利息率水平上升，投资者的资金投向调整，更多地将资金存入银行，资本市场可供给的资金量降低，企业的资金使用成本提高；另一方面，通货膨胀会影响企业的日常经营活动，中央银行对贷款利率作出调整，贷款利率增加，企业负债性融资成本负担加重，直接导致企业的盈利水平减少，股利分红势必减少。高负债资金成本和低股利分红必然给股东带来较大的风险，股东为了规避风险会要求一个更高的报酬率，企业权益融资隐性成本提高，综合资金成本被推高，利润水平下降。 　　（二）货币政策对权益资本成本的影响 　　通货膨胀的情况下，中央银行会通过货币政策来进行调控，主要利用货币的流通量和价格，它们均会影响资本市场。第一，中央银行调整存贷款基准利率，促使社会资金由投资型为主转向储蓄型为主。金融市场上的流动资金也会随之减少，投资者所持有的投资收益在降低，权益性金融资产投资减少，将导致企业的融资途径减少，财务风险成本提高。第二，货币政策的出台，会使计算现值的贴现率发生改变，影响资本市场未来现金流量的现值计算，公司的价值难以准确地计算，提高了企业的财务风险，权益性融资难，权益资本成本不稳定。宽松的货币政策使部分社会资金流入资本市场，致使资金流动性充裕，股票价格上涨，融资风险降低，融资成本小；反之，紧缩的货币政策使资金流动性减小，融资风险提高，引起股票价格下跌，融资成本变大。 　　三、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源 　　为了深入地了解上市公司权益资本成本及通货膨胀的长期变化，本文选取2000―2014年居民消费价格指数（CPI）来表示通货膨胀，数据来自各年的《统计年鉴》；同时选取2000―2014年沪深两市所有A股上市公司的数据，以此来作为权益资本成本（Re）的计算依据，剔除了B股和H股。同时剔除不符合权益资本成本计算条件的数据，主要包括：（1）由于金融行业自身的财务特征及会计处理方法不同，因此金融类上市公司不在计算范围之内；（2）计算时需用每股净利润，将每股净利润为负数即亏损的企业剔除；（3）为了便于模型的构建，将通过计算后相关财务指标不符合一般经济规律的企业剔除；（4）将财务数据缺失的企业剔除。通过计算处理，最终从国泰安数据库中获取了3 050组符合条件的样本。 　　（二）权益资本成本的计算 　　目前权益资本成本的估算方法不止一种，每一种方法都有独特考虑问题的角度和因素。本文根据企业权益资本成本的内涵和本质，综合考虑各种方法的特点，结合我国资本市场的不完备性，选用了GLS模型、OJ模型与PEG模型，利用这三种模型分别对Re进行