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货币国际化对经常收支影响模型与实证分析 　　内容摘要：本文通过模型与实证分析来探讨一国货币国际化对该国经常收支的影响。发达国家的实证分析结果表明，一国货币的国际化对本国经常收支余额的变化并不存在明显的因果关系。货币国际化对本国经常收支的影响除了受本币国际化程度、国民收入、汇率等因素的影响，还会受到其他因素的影响。 　　关键词：货币国际化 经常收支 影响 　　理论上，货币国际化可能会导致本国的经常收支处于逆差状态，然而德国和日本的经验表明，本币国际化下仍然可能存在大量的经常收支顺差。可见，货币国际化对经常收支的作用还会受到其他因素的影响。本节借鉴谢朝阳（2010）跨期均衡模型，来分析一国货币的国际化对该国经常收支差额的影响。 　　模型分析 　　（一）假设条件 　　该模型假设条件为：小国开放经济，即世界利率水平作为外生变量；人口规模标准化为1，该国总体经济即为个体经济之和；典型行为人可以以固定的世界利率在国际资本市场上自由借贷；经济活动从时间t开始，于时间t+T结束，T0，且趋向于无穷；典型行为人的效用函数满足： 　　Ci（i=t，t+1，t+2）表示第t、t+1、t+2期的消费水平，β为固定的偏好参数，表示行为人的主观贴现率，β∈（0，1），u（Ct）为效用函数，且，0，0。 　　（二）模型分析 　　该模型以铸币税收入和汇兑损益来代表货币国际化。其中，假定货币国际化是一个等速过程，故引入常数ν，表示货币国际化速度，随着国际化的进展，铸币税收益增加。再假定铸币税增长与国际化速度呈线性关系，则每期铸币税增长额为vS。 　　根据国民生产总值恒等式，一国经常账户余额等于国民生产总值Q与一国总投资和总消费之差。一国货币国际化背景下，国民生产总值Q为我国国内生产总值Yt、铸币税vS与国外净资产利息收入之和rβt-ηβt，即Qt=Yt+vS+rβt-ηβt，总消费包括政府消费和居民消费，即G+C，由此，随着货币国际化的逐步推进，该国第t期经常项目余额表示为： 　　（1） 　　上式中Bt+1为该国在第t期期末的外汇净值。Yt表示第t期的国内生产总值。vS表示铸币税收入，其中，vS的增长与货币国际化程度的提高呈同方向变化。r表示利率，rBt即外汇净值在前期获得的利息收入。Ct表示居民消费，Gt表示政府消费，It表示净投资。η表示外汇风险系数，且0≤η1，ηBt表示汇兑损益。将上式最终整理得出限制条件： 　　（2） 　　效用函数在满足限制条件（2）时达到最大化时，可得到效用函数及效用最大时的消费水平，分别为： 　　（3） 　　（4） 　　根据（1）式，人民币国际化后，我国最优消费平滑下的经常项目为： 　　（5） 　　进一步简化为： 　　（6） 　　根据（6）式，我们可以看出： 　　第一，经常项目余额与未来净产出值和当前净产出值之差成反方向变化。即当未来净产出小于当期净产出时，经常收支净值为正；反之，当未来净产出大于当期净产出时，经常收支净值为负；两者相等时，经常项目收支维持平衡。可见，经常收支余额的变化可能受未来国民收入预期的影响。历史经验也表明，一国在本币国际化初期，该国的经济增长是处于崛起的，对该国的经济普遍预期增长，因而会加大非居民对该国货币的持有，所以，该国的经常收支顺差往往会逐渐减少甚至出现逆差。 　　第二，货币国际化下，汇率风险系数η越大，其经常收支越倾向于出现顺差，而汇率风险系数η越小，其经常收支越倾向于出现逆差。汇率风险系数η一般来说，取决于该国经济个体在经济活动中采用本币作为结算货币的占比。如果本币计价结算占比较大，其汇率风险系数将大大降低，那么在当期净产出与未来净产出之差为定值的情况下，最优消费平滑下的经常项目顺差的绝对值将减少。如果本币计价结算占比较小，则汇率风险系数η较大，那么经常项目顺差的绝对值可能还会有所增加。历史经验表明，货币国际化地位相对低的，在国际贸易中相对较少使用本币作为结算货币的国家，其经常项目趋向于顺差如日本。而货币国际化地位较高，在国际贸易中较多使用本币结算的国家，随着其进口下降幅度的加大，经常项目趋向于逆差，如美国。所以，货币国际化程度的高低对经常收支余额的变化是有影响的。 　　第三，利率r越大，经常收支顺差额越小，利率r越小，经常收支顺差额越大。因为，利率较高会吸引资金的流入，随着资金流入的增加，本币的升值将会加大，从而不利于本国的出口，经常收支额可能会有所减少。反之，亦然。当然，这是建立在一国利率市场化及资本开放的基础上。可见，货币国际化背景下，利率、汇率的变化对一国经常收支余额的变化也是有影响的。 　　第四，从模型中我们可以看出，铸币税的增加与经常收支余额的变化没有直接的关系。不过，有研究表明，铸币税的增大往往发生在政府赤字比较严重而且政府融资比较