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谈美国利率市场化进程对我国启示 　　内容摘要：本文对美国利率市场化背景、进程与步骤进行了简要总结，并借鉴美国的成功经验，提出了进一步推动我国利率市场化改革的措施。 　　关键词：利率市场化 改革 启示 　　 　　2011年初，中国人民银行周小川行长公开表示，要有规划、有步骤、坚定不移地推进利率市场化。有专家预计，“十二五”期间我国利率市场化将会取得明显进展。利率市场化改革实质上是利益关系的重新调整，将遇到各种各样的困难与障碍。作为发达国家的代表，美国在利率市场化改革进程中积累了非常丰富的经验，同时也给予了我国大量有益的启示与借鉴。 　　美国实施利率市场化的背景 　　从美国建国到1929年经济危机爆发之前，美国金融制度基本上属于非管制型的。在1929-1933年经济大萧条中，金融业成为损失最大的产业，金融业的崩溃也延长了大萧条的持续时间。经济危机过后，为了维护银行体系的安全，美国联邦政府于1933-1935年出台了一系列金融法案，以强化监督管理。其中最著名的就是第Q项规则。该规则规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，对于储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度。由此，Q规则成为存款利率管制的代名词。 　　Q规则实施后，对上世纪30年代-50年代美国经济的增长起了一定的积极作用。但到了50年代中后期，特别是60年代之后，这一规则的弊端逐渐显现出来。 　　一是在通胀率较高时期，“金融脱媒”现象严重，美国各存款机构经营困难，成为金融体系极大的不稳定因素。在1966年、1969年、1974-1975年、1979-1980年（通胀率接近20%）这几个通货膨胀率较高的年份，市场利率远远超过Q规则规定的存款利率最高限。这就导致存款机构在与其他不受管制的金融机构在吸收资金竞争时处于绝对的劣势地位。1971年后，货币市场互助基金（MMMFs）的迅速增长更是进一步削弱了存款机构吸收存款能力。由于MMMFs的存款面额最低仅为100美元，可以随时支取，并按照市场利率付利，其发行量从1975年37亿美元激增至1979年底 452亿美元。随着大量资金从存款机构流向货币市场不受管制的高利率金融资产上，“金融脱媒”现象愈演愈烈，美国各存款机构都经营困难，成为金融体系极大的不稳定因素。 　　二是限制了银行放贷能力，导致信用创造不足，进而制约经济增长。在吸收存款能力被削弱的同时，银行放贷能力也受到制约。当资金需求旺盛时，信用创造不足就成为突出问题。如在20世纪70年代，美国面临石油价格猛涨、高通胀、经济衰退以及新一轮科技革命等诸多压力，迫切需要大量投资，以利用技术革命重振经济，但由于缺乏足够储蓄，银行信用创造能力有限，信贷资金已经难以满足投资需求，进而制约了经济增长。 　　三是受管制的金融机构利用各种方式和手段逃避管制，削弱了利率管制应有效果，并导致货币政策传导受阻。为解决流动性难题，存款机构想尽办法逃避利率管制，扩大资金来源。一方面，存款机构利用各种优惠使支付的实际存款利率高于管制利率。如开设存款账户时赠送礼品、免费使用保险箱等。另一方面，注重负债管理，创造新的金融工具或融资策略。如利用银行持股公司发行商业票据、回购协议以及吸收欧洲美元存款等。这既直接削弱了利率管制应有效应，也使得货币政策传导出现障碍。如上世纪70年代后期，美联储施行紧缩政策，试图控制货币供应量增长，但金融机构使用的创新工具使这一目标未能实现。 　　正是由于Q规则的存在导致资源配置出现问题，废除利率管制的呼声越来越高，迫使金融管理当局不得不慎重考虑利率市场化的问题，利率市场化改革大幕由此拉开。 　　美国利率市场化的进程与步骤 　　美国利率市场化过程曲折、时间较长，总体可以分为两个阶段。第一阶段为酝酿准备阶段，前后历经10余年；第二阶段为实施阶段，前后历经5年左右。 　　（一）准备阶段 　　调研先行，详细论证；在众多反对意见和阻力中，坚持不懈寻求法律许可。 　　一是组织专门机构对利率管制利弊进行详细论证，为利率市场化改革提供论据支持。1970年，美国总统尼克松命令成立“金融结构与管制委员会”（Commission on Financial Structure and Regulation），要求对金融管制利弊进行详细论证。该委员会经过调查研究在1971年提出了“总统委员会关于金融结构和管制的报告”（即“亨特报告”，Hunt Report）。报告对于Q规则的不良后果作了有说服力的旁证，得出“自由竞争和少加管制的存款机构能促进资金的最佳分配，并有助于建立一个稳定的金融货币体系”的结论。亨特调查小组建议，取消30年代经济大危机之后实施的旨在限制存款机构相互竞争的政府管制若干条例，其中包括，取消Q规则对储蓄及定期存款的利率限制。 　　二是在众多反对意见和阻力中，坚持不懈追求